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1.互聯(lián)網(wǎng)券商不等于券商+互聯(lián)網(wǎng)

互聯(lián)網(wǎng)技術的應用，以及創(chuàng)新業(yè)務的拓展，帶來中國互聯(lián)網(wǎng)券商的發(fā)展。中國的互 聯(lián)網(wǎng)券商可以分為三類，以東方財富為代表的早期以網(wǎng)絡財經(jīng)信息和數(shù)據(jù)為切入點 的媒體和資訊公司；以富途證券、老虎證券等以科技入門的互聯(lián)網(wǎng)科技公司；以及 傳統(tǒng)券商開展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務。東方財富成立于2005年，早期以“東方財富網(wǎng)”、“天 天基金網(wǎng)等”主要門戶網(wǎng)站，以及“股吧”等互聯(lián)網(wǎng)互動社區(qū)平臺，通過互聯(lián)網(wǎng)廣 告服務和金融數(shù)據(jù)服務賺取收入。2013年新增金融電商服務，進入到基金第三方銷 售業(yè)務，2015 年通過收購同信證券的方式獲得證券業(yè)務經(jīng)營資質(zhì)，隨后證券業(yè)務 （特別是其中的證券經(jīng)紀業(yè)務）成為公司主要營收來源。富途證券和老虎證券的誕 生則是到了2010年后，通過境外投資交易平臺開發(fā)的方式，切入到證券經(jīng)紀業(yè)務。 隨后在2014年左右，經(jīng)證監(jiān)會批準，50余家券商試點開展互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務。

盡管當前中國互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務進入到傳統(tǒng)和新興券商共同發(fā)展階段，但是新興的互 聯(lián)網(wǎng)券商并不等于傳統(tǒng)券商+互聯(lián)網(wǎng)。前者的商業(yè)模式是獲取大量流量并通過開戶 和交易變現(xiàn)，而后者是通過互聯(lián)網(wǎng)賦能各項證券業(yè)務，例如線上和線下結(jié)合的方式 推動經(jīng)紀業(yè)務，智能投顧，公司內(nèi)部信息平臺建設等。

1.1. 傳統(tǒng)券商用金融科技為各項業(yè)務賦能

傳統(tǒng)券商業(yè)務體系較全面，面向企業(yè)、機構(gòu)和零售，證券經(jīng)紀業(yè)務、自營業(yè)務和投 行業(yè)務等為主要收入來源。按照國內(nèi)證監(jiān)會核準，主要包括：1）證券經(jīng)紀業(yè)務；2） 證券自營業(yè)務；3）證券承銷與保薦業(yè)務；4）證券資產(chǎn)管理業(yè)務；5）外資股業(yè)務； 6）證券投資咨詢業(yè)務；7）與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問業(yè)務；8）證 券資信評級業(yè)務；9）其他證券業(yè)務，包括但不限于融資融券、股票期權(quán)做市、證券 投資基金托管等。2012年，經(jīng)紀業(yè)務為最主要的收入來源，占比近4成；到2019 年，經(jīng)紀業(yè)務占比逐漸下降到2成左右，自營、投行和資源等業(yè)務占比逐漸提升。

國內(nèi)券商行業(yè)傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務競爭激烈，逐漸往以客戶為中心的財富管理模式轉(zhuǎn)型。

國內(nèi)券商在金融科技的發(fā)展點主要是移動終端建設、大數(shù)據(jù)、人工智能方面；業(yè)務 層面主要是零售業(yè)務、經(jīng)紀業(yè)務、智能投顧等。2014 年，經(jīng)證監(jiān)會同意，隨后 50 余家證券公司試點開展互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務。在移動終端層面，多家券商推出自己的手 機應用端 app，實現(xiàn)線上快速開戶，隨后還有微信公眾號等。券商在大數(shù)據(jù)層面， 建設數(shù)據(jù)平臺，進行大數(shù)據(jù)挖掘、分析和應用，另外在人工智能層面主要是通過自 主研發(fā)或者合作開發(fā)機器人投顧等產(chǎn)品。

1.2. 互聯(lián)網(wǎng)券商用科技切入零售經(jīng)紀業(yè)務

國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)券商，如富途、老虎和青石證券，則是以科技公司的角色進入到券商 業(yè)務。這些金融科技公司背后都有一些互聯(lián)網(wǎng)基因，例如富途的背后是騰訊、老虎 的背后是小米，青石的背后是網(wǎng)易。

互聯(lián)網(wǎng)券商以海外投資為突破口，利用技術和平臺獲取用戶和流量?；ヂ?lián)網(wǎng)券商是 指主要在線上平臺提供證券相關服務的持牌券商。因此，互聯(lián)網(wǎng)券商的痛點則是需 要解決流量和牌照的問題。繞過國內(nèi)牌照，并且避開跟傳統(tǒng)券商的正面交鋒是關鍵。 與此同時，華人財富管理需求日益增長，海外市場投資成為一個突破口。其中，富 途切入香港市場，自持香港牌照；老虎切入美國市場，通過收購獲得海外的一些牌 照，以及借助第三方的渠道進行交易，例如老虎在美股的交易是通過盈透證券。

富途控股是一家數(shù)字化金融科技公司，主要為用戶提供覆蓋多個市場的全數(shù)字化在 線券商服務。公司于2019年3月在美國納斯達克交易所上市（FUTU）。富途控股， 前身“深圳富途”起始于 2007 年，提供信息科技和軟件開發(fā)服務。公司通過自主 研發(fā)的一站式數(shù)字化金融服務平臺“富途牛?！保峁┟嫦?C 端的港股、美股、A 股通的股票交易和清算、融資融券、市場數(shù)據(jù)、財富管理，以及資訊、社交等服務， 并以用戶為中心構(gòu)建完善的金融科技生態(tài)系統(tǒng)，連接用戶、投資者、企業(yè)、證券分 析師、媒體和意見領袖。同時，公司還有面向B端企業(yè)客戶提供員工持股計劃解決 方案與IPO分銷等企業(yè)服務品牌“富途安逸”。

富途于 2011 年從交易環(huán)節(jié)切入，開始研發(fā)港股交易系統(tǒng)，2012 年富途證券獲取 牌照正式對外營業(yè)。2013 年自主研發(fā)的 crm 系統(tǒng)上線，富途牛牛 PC 版、Mac、 iOS、安卓版對外發(fā)布。2014 年獲得騰訊、經(jīng)緯、紅杉三大投資機構(gòu)的 A 輪投資， 并與騰訊云深度合作，為客戶提供穩(wěn)定快速的網(wǎng)絡接入服務，同時美股行情及交易 服務也正式上線。同年，富途完成大陸到香港千兆光纖專線網(wǎng)絡建設，使得跨地域 交易訂單更加穩(wěn)定快捷，與招商銀行香港分行達成戰(zhàn)略合作，正式上線銀證轉(zhuǎn)帳服 務，實現(xiàn)資金實時進出；富途還直聯(lián)美國三大交易所(NYSE、AMEX、NASDAQ)提 供全面即時的美股實時行情；支持A股行情，提供滬深實時報價；成為港交所行情直接供應商。2015年富途牛牛新增群聊互動、1v1聊天、添加好友、消息推送、推 薦好友、聊天室、股票分享等社交特性；啟用騰訊云虛擬私有云服務，提升內(nèi)網(wǎng)路 由效率；優(yōu)化大陸到香港千兆專線網(wǎng)絡，縮短網(wǎng)絡延時5毫秒；支持A股交易、美 股盤前盤后交易；自研結(jié)算系統(tǒng)FTBOS上線，實現(xiàn)證券業(yè)務上下游全產(chǎn)業(yè)鏈貫通， 大幅提升結(jié)算效率及定價靈活性。2016年推出牛牛直播；增強交易安全保障。2017 年美元銀證轉(zhuǎn)賬上線，成為香港招行首家港幣和美元雙幣種銀證轉(zhuǎn)賬合作券商。

老虎證券是一家網(wǎng)上經(jīng)紀業(yè)務商，服務于全球華人投資美股等多個市場。2017年市 占率為58.4%（口徑：大交易量，華人參與美股投資的互聯(lián)網(wǎng)券商）。老虎證券 業(yè)務起始于2014年寧夏向上融科科技發(fā)展有限公司。 2015年購買新西蘭注冊的一 家金融服務供應商“老虎集團”（Tiger Holdings Group，以前也被稱為 “Transaction Holdings (N.I.)”），2016年又收購了一家新西蘭注冊的金融服務 商Top Capital Partners，擁有新西蘭證券交易所核準的投資咨詢顧問服務牌照。 老虎證券同樣于2019年在美國納斯達克交易所上市（TIGR）。

青石國際控股是一家國際綜合性金融服務集團，提供全球范圍的股票、債券、基金 等多類海外金融產(chǎn)品和服務，致力于打造海外投資超級賬戶體系，實現(xiàn)便捷的一站式投資和財富管理。旗下青石證券持有由香港證監(jiān)會頒發(fā)的證券交易經(jīng)營牌照（第 1類牌照）。

必貝證券則有兩部分業(yè)務，一個是經(jīng)紀業(yè)務，一個是投顧業(yè)務。其中經(jīng)紀業(yè)務由旗 下的Redbridge Securities 主導，后者是在 FINRA 注冊的證券經(jīng)紀商及 SIPC 成 員單位，股票和ETF交易實行零傭金。投顧業(yè)務是由BBAE Advisors 為主體，后者 是在 SEC 注冊的投資顧問，基于金融和行為大數(shù)據(jù)，對投資者進行風險偏好評估， 并基于該評估結(jié)果為投資者進行資產(chǎn)配置組合。

1.3. 兩者的客戶群體不完全相同，短期內(nèi)避開直接競爭

傳統(tǒng)券商與互聯(lián)網(wǎng)券商覆蓋的客戶群體并不完全一致。券商的客戶群體主要有三類： 針對個人投資者的零售業(yè)務，針對投資機構(gòu)的機構(gòu)服務，以及針對企業(yè)的投行類業(yè) 務。國內(nèi)的傳統(tǒng)券商基本上是綜合型券商，是全服務體系。而新興的互聯(lián)網(wǎng)券商主 要是零售經(jīng)紀業(yè)務為主，客戶群體主要是全球華人，切入點是海外市場投資，或者 說全球資產(chǎn)配置，個人財富管理。

同時因為牌照和許可的限制，互聯(lián)網(wǎng)券商能切入的也是零售業(yè)務，像投行業(yè)務這類 對公業(yè)務，由于對資源的依賴度較大，專業(yè)度較高，進入門檻較高。因此互聯(lián)網(wǎng)券 商和傳統(tǒng)券商的競爭主要在零售經(jīng)紀業(yè)務這一塊。短期來說，兩者不構(gòu)成直接競爭 關系。

2. 從海外和零售經(jīng)紀業(yè)務切入，流量和牌照是關鍵

2.1. 美國發(fā)展歷程中經(jīng)歷了從經(jīng)紀業(yè)務走向財富管理

傭金制度的改革，混業(yè)經(jīng)營，以及互聯(lián)網(wǎng)技術的發(fā)展和應用，帶來了美國互聯(lián)網(wǎng)券 商的發(fā)展。美國的互聯(lián)網(wǎng)券商的雛形起源于 1975 年取消固定傭金制度，出現(xiàn)了一 些折扣經(jīng)紀商，服務于對價格敏感而對服務要求不高的自主投資者。隨后 80 年代 末開始，電子交易出現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)技術在美國逐漸普及，使得互聯(lián)網(wǎng)券商逐漸涌現(xiàn)。 例如80年代成立的E*TRADE億創(chuàng)理財，通過為零售端投資者提供線上交易和下單 的服務，逐漸擺脫人工經(jīng)紀人。例如更早期創(chuàng)立的 Interactive Brokers 盈透證券， 為客戶提供洲際間的電子網(wǎng)絡和交易執(zhí)行服務。也例如 70 年代成立的折扣經(jīng)紀商 Charles Schwab嘉信理財，也在90年代中期進入到互聯(lián)網(wǎng)在線交易系統(tǒng)。

億創(chuàng)理財 E*TRADE 是一家提供經(jīng)紀相業(yè)務相關產(chǎn)品和服務的金融服務商。公司創(chuàng) 立于上世紀80年代，是針對零售客戶的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀業(yè)務的先驅(qū)。剛開始成立時，公 司通過互聯(lián)網(wǎng)等形式提供自動訂單處理，組合跟蹤和相關市場訊息和新聞等，每周 7天24小時提供服務。截止到1996年3季度末，公司有超過9.1萬個賬戶。公司 的早期業(yè)務只有經(jīng)紀和相關投資服務業(yè)務。E*TRADE的擴張策略包括：產(chǎn)品和服務 內(nèi)容方面，在股票和期權(quán)之外加大固收產(chǎn)品，共同基金，非美國的證券，電子匯款， 網(wǎng)上股票發(fā)行；借貸活動方面，例如融資融券。這個時期，公司的收入以交易收入 為主，占比約 86%，其次是凈利息收入，占比約 9%。其中交易收入中傭金約占到 9成左右。

直到2019年， 公司對零售客戶和機構(gòu)客戶提供圍繞交易、投資理財、銀行和資金 管理、企業(yè)服務、咨詢服務的一系列產(chǎn)品。在這 20 余年的發(fā)展過程中，E*TRADE 經(jīng)歷了從經(jīng)紀業(yè)務為主，往銀行業(yè)務偏移， 再升級為財富管理公司。1996年上市后，公司開始進入到擴張階段，包括地理區(qū)域 擴張、產(chǎn)品服務擴張和收并購擴張。其中公司從 1997 年開始國際化戰(zhàn)略，并通過 收購的方式進入企業(yè)服務領域，2001年開始正式開展銀行業(yè)務，期間還不斷增加可 交易品種，收并購其他互聯(lián)網(wǎng)券商，并在線下多個城市設置金融服務中心。公司逐 漸形成針對零售和機構(gòu)客戶提供經(jīng)紀、銀行、借貸、做市業(yè)務等（公司會在2014年 剝離做市業(yè)務）。由于當時美國房地產(chǎn)市場火熱，E*TRADE的銀行業(yè)務中涉及大量 的MBS和ABS業(yè)務。

2006年是個轉(zhuǎn)折點，因為公司的收入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向了凈利息收入為主。2007年受金融 危機的影響，公司的按揭貸款抵押業(yè)務出現(xiàn)了大量損失，隨后 2008 年公司開始精 化業(yè)務結(jié)構(gòu)，確立核心業(yè)務為經(jīng)紀業(yè)務和銀行業(yè)務，并將重點放在零售客戶端。其 中經(jīng)紀業(yè)務包括美國和國際證券的下單和執(zhí)行，另外提供快速轉(zhuǎn)賬、無線賬戶登錄、 延時交易、報價、研究和規(guī)劃工具。銀行業(yè)務包括多種類型的儲蓄賬戶，貨幣 市場和存款證明產(chǎn)品，并提供線上支付、快速轉(zhuǎn)賬、無限制ATM交易和無線賬戶登 錄等服務。公司業(yè)務領域又可以分為零售和機構(gòu)，其中機構(gòu)業(yè)務包括公司自己的資 產(chǎn)負債表管理，專注于資產(chǎn)配置和各類風險管理，以及做市業(yè)務。2009年，公司指 出核心業(yè)務是發(fā)展網(wǎng)上經(jīng)紀業(yè)務。2015年，公司的發(fā)展策略是打造一個混合產(chǎn)品為 客戶提供投資、交易和退休金存續(xù)等服務。投資和交易業(yè)務是給個人零售投資者提 供一套綜合的金融產(chǎn)品和服務。資產(chǎn)負債表管理業(yè)務是幫助投資者通過資產(chǎn)配置和 各類風險控制的方式大化客戶存款的價值。

2017年，E*TRADE進入主動降傭金到取消傭金階段，形成針對不同客戶群體的專 業(yè)財富管理公司。2017 年公司的發(fā)展策略是加速核心經(jīng)紀業(yè)務的發(fā)展來實現(xiàn)市場 份額的擴張，以及創(chuàng)造利潤增長和資本回報。核心經(jīng)紀業(yè)務主要包括兩個部分，一 個是零售客戶的投資體驗，一個是企業(yè)客戶的持股計劃。2019年10月，E*TRADE 宣布就美國股票、ETF 和期權(quán)交易取消零售客戶的交易傭金，并且降低了期權(quán)合約 的交易傭金。未來傭金收入將主要來自于期權(quán)合約交易。截止到 2019 年，衍生品 的平均日度交易水平 DARTs 占比約 3 成左右。公司業(yè)務也形成 3 個板塊：經(jīng)紀業(yè)務、企業(yè)服務和銀行業(yè)務。

嘉信理財Charles Schwab（SCHW）是一家全服務的財富管理公司。公司在90年 代初期時業(yè)務主要是折扣經(jīng)紀業(yè)務和做市業(yè)務，主要服務的對象是那些自己做研究 和投資的零售投資者（不想為研究和組合管理通過傭金的形式付費的投資者），另 外再針對那些需要研究和組合管理服務的投資者單獨提供主要由第三方提供的付費 產(chǎn)品。因此這部分需要投資顧問服務的客戶資產(chǎn)快速增長，1993年增長了96億美 元（同比增長 73%）達到 229 億美元。發(fā)展至今，公司的主營業(yè)務包括財富管理、 證券經(jīng)紀、銀行、資產(chǎn)管理、托管和金融咨詢服務。截止2019年底，嘉信理財擁有 達 4 萬億美元的客戶資產(chǎn)，1230 萬個活躍經(jīng)紀賬戶數(shù)，170 萬個企業(yè)退休金計劃 參與者，140萬個銀行賬戶。2019年，嘉信理財?shù)氖杖胫饕獊碜杂趦衾⑹杖?，?比61%，其次是資產(chǎn)管理和行政收費，占比30%，然后是交易收入，占比6%，其 中傭金收入的占比已經(jīng)下降到5%左右。

1975年，美國打破固定傭金制度后，在很多經(jīng)紀商漲傭的時候，嘉信理財?shù)膭?chuàng)始人 推出了折扣經(jīng)紀商，并開業(yè)了第一個分支機構(gòu)，隨后異地擴張。1982年，公司推出 7天24小時的報價服務。1983年，美國銀行收購了嘉信理財。1984年，公司推出 DOS 為基礎的科技解決方案，為未來網(wǎng)上交易打下了基礎。1986 年，嘉信理財成 為第一家允許客戶7天24小時下單共同基金的公司。

1987-1994年，公司擴張服務和內(nèi)容。公司管理層在1987年把公司從美國銀行手 上買回來，隨后上市，并推出針對獨立金融顧問的各種服務服務，包括線上交易服 務。1989年先是推出電話經(jīng)紀業(yè)務的自動服務科技。1991年，公司推出Schwab 1000基金，一支股指基金，在年底客戶資產(chǎn)就達到了1.9億美元。1992年，嘉信 信托公司成立（提供托管服務），公司推出免年費的IRA個人退休金賬戶，以及提 供一站式消費多種共同基金的服務。截止 1994 年底，客戶資產(chǎn)增長到 1226 億美 元。

1995-2000年，進入到互聯(lián)網(wǎng)交易，進行國際化擴張，公司通過提供金融咨詢服務 重塑了自己的經(jīng)紀業(yè)務。1995 年推出了自己的網(wǎng)上平臺并收購了英國的折扣經(jīng)紀 商。1996年推出SchwabPlan?，為企業(yè)客戶和他們的員工提供超過1300支共同 基金可選擇的新401K計劃產(chǎn)品。1998年收購兩家加拿大的經(jīng)紀商。2000年，公 司與美國信托、CyBerCorp合并，更好地提供網(wǎng)上交易服務。

2001-2007年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫爆發(fā)后，增加銀行業(yè)務，從此針對個人投資者、獨立顧 問和公司計劃贊助人這三類客戶提供產(chǎn)品和服務。2003年，嘉信理財?shù)你y行業(yè)務推 出。2004年，公司與合作方發(fā)起一場教育青少年理財理念的活動。2005年，公司 取消零售客戶和小公司退休金賬戶的服務和訂單處理費，并推出儲蓄和經(jīng)紀相關聯(lián) 的賬戶。2006年，公司降低了多種證券的交易費用，將公司的財富管理分售美國信 托出售給美國銀行，并為個人客戶推出多種理財產(chǎn)品。2007年，公司完成兩家公司 的收購，其中一家是退休金計劃提供商。

2008年至今，打造以客戶為導向的服務和創(chuàng)新體系。嘉信理財在手機端、云端、 ETF 的受歡迎程度爆發(fā)，理財產(chǎn)品管理能力持續(xù)增長。 2009年推出免傭金的ETFs服務。 2010年公司宣布降低線上股票交易的傭金，并推出手機應用端。嘉信理財自2015 年以來推出多種智能投顧服務技術。2019年，公司宣布美國股票、ETF和期權(quán)的線 上傭金全免。直到2018年，公司的收入結(jié)構(gòu)才以利息收入占比超過50%，在此之 前都是非利息收入占比為主，主要是資產(chǎn)管理和行政收費。

盈透證券Interactive Brokers（IB）是一家經(jīng)紀交易商，在全球125個市場中心 開展經(jīng)紀/交易業(yè)務。在經(jīng)紀代理業(yè)務中，公司為機構(gòu)和專業(yè)交易人員提供種類繁多 的電子交易產(chǎn)品的直接（在線）交易執(zhí)行和結(jié)算服務。這些電子交易產(chǎn)品包括全球 范圍內(nèi)的股票、期權(quán)、期貨、外匯、固定收益產(chǎn)品和基金。目前，IB及其附屬公司 每天執(zhí)行超過797,000宗交易。IBKR受SEC（美國證券交易監(jiān)督委員會）、FINRA （金融行業(yè)規(guī)范權(quán)威）、NYSE（紐約股票交易所）、FCA（英國金融服務局）和世 界其他監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管。

公司早期以做市業(yè)務起家，隨后往經(jīng)紀業(yè)務傾斜。2001 年底，公司 89%的收入來 自于做市業(yè)務的交易收入，而傭金僅占7%左右。2019年度，公司97%的收入來自 于電子經(jīng)紀業(yè)務。公司的核心產(chǎn)品包括：1）IBKR ProSM，為復雜投資者使用，提供 低成本的多種產(chǎn)品在全球150個電子交易場所交易入口。2）IBKR LiteSM，新推出 的為普通投資者使用，美股和ETF無限制免傭金交易，以及其他低價交易全球市場。 3）外匯交易等，包括了銀行儲蓄和支付功能等。4）受保障的銀行儲蓄項目。5）投 資者線上交流和業(yè)務開展平臺。6）部分交易。另外3%的收入來自于做市業(yè)務，但 是在逐漸退出期權(quán)做市業(yè)務。

在電子經(jīng)紀業(yè)務中，傭金收入來自于兩部分，一部分是公司自己的清算客戶，公司 提供執(zhí)行和清算的經(jīng)紀商；另一部分來自于非清算客戶，公司只擔當執(zhí)行角色的經(jīng) 紀商（例如老虎證券的客戶就是走的這個通道）。利息收入來自于客戶的基金、客 戶融資利息、公司自己投資的美國和其他國家證券、客戶融券利息、自己的銀行儲 蓄利息。做市業(yè)務中，主要是交易收入。其他收入主要是外匯收益或損失。

IB作為一個美國經(jīng)紀人-交易者正式成立于1993年，但自70年代以來，公司的董 事長已經(jīng)開始開展個人做市業(yè)務。公司自成立以來，就一直專注于自動化經(jīng)紀/交易 功能軟件的開發(fā)。2008年，公司的收入結(jié)構(gòu)開始發(fā)生變化，過去一直為主導的做市 業(yè)務收入大幅下降。

2.2. 國內(nèi)新興的互聯(lián)網(wǎng)券商目前以經(jīng)紀業(yè)務為主

目前富途、老虎、青石和必貝證券均是通過零售經(jīng)紀業(yè)務作為切入點。從富途證券 和老虎證券的發(fā)展來看，當前的業(yè)務結(jié)構(gòu)主要是以經(jīng)紀業(yè)務為主，收入來源為傭金 和利息收入，其中又以傭金收入為主，占比約5成左右。

富途在 2019 年凈收入為 1.2 億美元，同比增長 35.9%。其中，經(jīng)紀業(yè)務傭金和手續(xù)費收入為 6565 萬美元，占比約 53%；凈利息收入為 4823 萬美元，占比 39%； 其他收入1095萬美元，占比9%。

老虎 2019 年總收入為 5870 萬美元，較 2018 年增長 74.8%。其中，經(jīng)紀業(yè)務傭 金為 2670 萬美元，占比約 49%（占比凈收入，下同）；凈利息收入占比約 18%， 金融服務收入占比約14%；其他收入占比約19%。

富途和老虎均處于早期依賴經(jīng)紀業(yè)務，收入靠傭金的階段。與美國的幾家互聯(lián)網(wǎng)券 商龍頭相比，這兩家互聯(lián)網(wǎng)券商業(yè)務結(jié)構(gòu)較單一。傭金收入主要取決于客戶賬戶數(shù)、 客戶交易量、以及傭金和收費，在全市場傭金費率下降的趨勢下，獲取活躍的客戶 是關鍵，而這個取決于傭金收費和互聯(lián)網(wǎng)券商的產(chǎn)品和服務。凈利息收入主要取決 于生息資產(chǎn)規(guī)模和利差。美國的這三家機構(gòu)利息收入除了來自于銀行存款、融資融券業(yè)務，還來自于銀行和貸款等業(yè)務，這受益于美國的混業(yè)經(jīng)營許可。而富途和老 虎的利息收入主要來自于融資融券業(yè)務。然而，傭金下降的趨勢下，光靠傭金收入 的模式難以長期持續(xù)。

從某種程度上來說，富途、老虎、青石和必貝證券，基本上覆蓋的是同一個客戶群 體，即有財富管理需求的全球華人。為了獲取更多的客戶流量，互聯(lián)網(wǎng)券商在平臺 打造和服務上嘗試了社交、投資教育等頻道；在覆蓋范圍上擴大投資產(chǎn)品和市場， 例如老虎就有美國、新西蘭、澳大利亞、新加坡等地的牌照。

富途控股旗下的富途證券國際（香港）持有香港證監(jiān)會頒發(fā)的6大類牌照。富途證 券國際（香港）于 2012 年獲得第 1 類牌照參與到證券交易，在香港成為證券交易 商。隨后在年間，陸續(xù)獲得第2類牌照期貨合約交易，第4類牌照就證券提供意見， 第5類牌照就期貨合約提供意見，第7類牌照提供自動化交易服務，第9類牌照提 供資產(chǎn)管理。同時，旗下公司還持有美國證券經(jīng)紀牌照、美國清算牌照，是美國金 融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）、美國證券投資者保護公司（SIPC）認證會員 ，以及倫敦證 券交易所和綠寶石交易平臺會員資格。

2.3. 目前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)券商的收費模式主要是傭金+平臺費

傭金下行趨勢下，新的業(yè)務模式和盈利模式迫在眉睫。國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)券商目前的收費 模式主要是傭金+平臺費，但是已經(jīng)出現(xiàn)了必貝證券這類 0 傭金的券商，其另一核 心業(yè)務是智能投顧業(yè)務。

3. 經(jīng)紀業(yè)務只是第一步，財富管理或是未來之路

3.1. 個人財富管理需求下，跨境互聯(lián)網(wǎng)券商興起

全球線上證券市場交易是萬億美元級市場。根據(jù)Oliver Wyman和艾媒咨詢的數(shù)據(jù)， 2018年全球線上證券市場交易額為37.7萬億美元，自2012年的12.3萬億美元以 來增長了207%，年均復合增長率為20.6%。

國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)券商進入的市場在未來幾年將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長的趨勢。其中，2018年 美國證券市場線上交易額為11.6萬億美元，艾媒咨詢預計2018-2023年這5年時 間里依然保持年均復合增速 5%的增長趨勢。2018 年，中國香港線上交易額為 2.1 萬億美元，艾媒咨詢預計2018-2023年這5年時間里依然保持年均復合增速11.7% 的增長趨勢。

中國個人投資者在境外證券市場的滲透率在逐漸增加，特別是美國和中國香港市場， 為互聯(lián)網(wǎng)券商帶來增長空間。2018年，中國內(nèi)地個人投資者在美國證券市場線上交 易額達2881億美元，香港個人投資者在美國證券市場線上交易額為209億美元， 規(guī)模相對穩(wěn)定。艾媒咨詢預計中國內(nèi)地個人投資者在美國證券市場線上交易額在 2023 年有望接近 1 萬億美元。2018 年香港證券市場個人投資者在線交易規(guī)模為 1.2萬億美元，占線上總交易額的55.7%，其中來自內(nèi)地的個人投資者占比約12%。

3.2. 轉(zhuǎn)型成為應對客戶需求的財富管理是趨勢

財富管理的核心是建立一整套以客戶為導向的投資產(chǎn)品和服務體系。因此與傳統(tǒng)的 資產(chǎn)管理服務，或者說單一提供某一種服務來說，是遠遠不夠的。經(jīng)紀業(yè)務作為入 口，本身是沒有太大差異化表現(xiàn)的，特別是美國的互聯(lián)網(wǎng)券商本來就是作為對附加 服務不那么在意但是對價格敏感的個人投資者背景下出現(xiàn)的。

嘉信理財就是比較典型的從折扣券商轉(zhuǎn)型為全面財富管理的成功案例。從嘉信理財 的收入結(jié)構(gòu)看，公司有兩次明顯的業(yè)務轉(zhuǎn)型，一個是從經(jīng)紀業(yè)務轉(zhuǎn)向資產(chǎn)管理，一 個是從資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)向財富管理。這兩次轉(zhuǎn)型分別體現(xiàn)在 2001 年（基金收費超過了 傭金），以及 2016 年（凈利息收入超過了資產(chǎn)管理收入）。凈利息收入中大部分又 是來自于待投資的客戶資金，客戶規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模是公司的核心競爭力之一。2019 年，公司宣布取消線上美國和加拿大股票、ETFs的交易傭金，以及期權(quán)交易的基本 收費，這意味著公司已經(jīng)逐漸全面轉(zhuǎn)型成功。

E*TRADE其實也是按照針對客戶需求的財富管理方向在發(fā)展，一方面可以看見對傳 統(tǒng)傭金驅(qū)動收入模式的依賴度在下降。傳統(tǒng)品種傭金下降趨勢明顯，多元化產(chǎn)品交 易或許提供新的驅(qū)動力。2019年，E*TRADE宣布零售客戶線上美國股票、ETFs和 期權(quán)交易傭金收費取消，并降低期權(quán)合約的收費，并提供大量免費交易等。與此同 時，公司關注衍生品的交易量，因為衍生品交易會成為公司未來傭金收入的主要驅(qū) 動力。

另一方面，除了交易品種上的變化，服務產(chǎn)品上也加大針對性和多元性，業(yè)務模型 也推出了矩陣型的結(jié)構(gòu)。E*TRADE 有分別針對零售客戶和機構(gòu)客戶的平臺和產(chǎn)品， 并提供5大業(yè)務：交易、投資、銀行和資金管理、企業(yè)服務、咨詢顧問服務。

標題名稱：跨境互聯(lián)網(wǎng)券商，開啟個人財富管理新篇章
鏈接URL：http://www.rwnh.cn/news/97876.html

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