一、公司概況

南極電商主業(yè)主要包括品牌綜合服務(wù)、經(jīng)銷商品牌授權(quán)服務(wù)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷業(yè)務(wù)。南極電商前身于1998年成立于上海，初期以生產(chǎn)銷售保暖內(nèi)衣產(chǎn)品為主，后期逐步剝離生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)模式，開啟品牌授權(quán)業(yè)務(wù)，并為客戶提供電商綜合服務(wù)。2015年通過(guò)重大資產(chǎn)重組，借殼新民科技于2016年初成功上市。2017年完成對(duì)時(shí)間互聯(lián)的收購(gòu)后，增加了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷業(yè)務(wù)。

回顧南極電商的發(fā)展歷史，可以為分四個(gè)階段：第一階段：傳統(tǒng)保暖內(nèi)衣生產(chǎn)銷售公司。第二階段：放棄生產(chǎn)，轉(zhuǎn)型品牌授權(quán)及產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)公司。第三階段：通過(guò)收購(gòu)，擴(kuò)充公司品牌和業(yè)務(wù)。第四階段：聚焦主業(yè)，擴(kuò)品類、擴(kuò)渠道階段。

二、營(yíng)收情況

公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。根據(jù)公司披露的業(yè)績(jī)快報(bào)，2019年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入39.08億元（+16.55%），其中本部主業(yè)收入為13.97億元（+34.71%），時(shí)間互聯(lián)收入為25.11億元（+8.33%）。2015-2019年?duì)I業(yè)總收入CAGR為78.03%，本部主業(yè)收入CAGR為37.66%。根據(jù)公司披露的未經(jīng)審計(jì)數(shù)據(jù)，2019年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為12.06億元（+36.12%），增速伴隨營(yíng)收有所放緩，其中本部主業(yè)歸母凈利潤(rùn)為10.95億元（+44.40%），時(shí)間互聯(lián)歸母凈利潤(rùn)為1.10億元（-13.57%）。2015-2019年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為62.73%。整體來(lái)看，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)及規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯，品牌影響力不斷提升，品類及渠道不斷完善，營(yíng)收及凈利潤(rùn)總體呈高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

從GMV持續(xù)高增長(zhǎng)，貨幣化率逐漸穩(wěn)定。2019年公司實(shí)現(xiàn)各渠道可統(tǒng)計(jì)GMV為305.59億元（+48.92%），2015-2019年CAGR為66.36%。分各個(gè)渠道來(lái)看，2019年阿里、京東、唯品會(huì)及主要社交電商可統(tǒng)計(jì)GMV分別為203.17（+39.13%）、46.82（+31.50%）、14.45（+200.35%）、39.65（+124.89%）億元，分別占比為66.48%（-3.96pct）、15.32%（-1.85pct）、4.73%（+2.41pct）、12.97%（+3.92pct）。近年來(lái)拼多多及唯品會(huì)渠道GMV增速較快，渠道逐步擴(kuò)張，多元化趨勢(shì)較為明顯。按照主業(yè)收入估算，我們預(yù)計(jì)2019年貨幣化率接近4.3%左右，較2019Q3提升0.65pct，較2018年同期略低0.25pct，預(yù)計(jì)2020年貨幣化率繼續(xù)保持穩(wěn)定。

三、業(yè)務(wù)分析

本部業(yè)務(wù)主要分為品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)、經(jīng)銷商品牌授權(quán)業(yè)務(wù)、自媒體流量變現(xiàn)業(yè)務(wù)以及保理業(yè)務(wù)等。其中，品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)為公司主要收入來(lái)源的核心業(yè)務(wù)。2019年公司本部業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.97億元（+34.72%），2015-2019年CAGR為37.66%，保持較快增長(zhǎng)趨勢(shì)。本部主業(yè)拆分來(lái)看，2018年品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)、經(jīng)銷商品牌授權(quán)業(yè)務(wù)、自媒體流量變現(xiàn)業(yè)務(wù)、保理業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.00（+44.69%）、0.34（+100%）、0.47（+51.61%）、0.45（+80%）億元，收入占比分別為87.72%、3.31%、4.58%、4.39%。

1）本部業(yè)務(wù)：

品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)：公司按發(fā)放商標(biāo)輔料的批次為授權(quán)生產(chǎn)商提供品牌授權(quán)、供應(yīng)鏈服務(wù)等綜合服務(wù)，并向生產(chǎn)商根據(jù)出廠價(jià)的一定比例收取品牌綜合服務(wù)費(fèi)。2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9億元（+44.69%），增速提升9.47pct，收入占比為87.72%（-1.78pct），2015-2018年CAGR為73.27%，品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)為公司核心業(yè)務(wù)，保持較快增長(zhǎng)。

經(jīng)銷商品牌授權(quán)業(yè)務(wù)：公司向授權(quán)經(jīng)銷商提供品牌授權(quán)及電商服務(wù)，并向經(jīng)銷商收取經(jīng)銷商品牌授權(quán)費(fèi)。經(jīng)銷商主要來(lái)自阿里、京東、拼多多、唯品會(huì)等電商商城平臺(tái)，將產(chǎn)品銷售給消費(fèi)者。2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.34億元（+100%），收入占比為3.31%（+0.86pct），實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

自媒體流量變現(xiàn)業(yè)務(wù)：公司通過(guò)合作品牌的影響力，在互聯(lián)網(wǎng)移動(dòng)端的增值服務(wù)所收取的費(fèi)用。主要基于“亞洲美妝天后”Pony的人氣與品牌價(jià)值，主營(yíng)彩妝、護(hù)膚、美妝工具、飾品等類目的產(chǎn)品業(yè)務(wù)及內(nèi)容營(yíng)銷的廣告業(yè)務(wù)。公司于2017年創(chuàng)立該業(yè)務(wù)，2018年自媒體流量變現(xiàn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.47億元（+51.61%），收入占比為4.58%（+0.12pct）。

保理業(yè)務(wù)：即供應(yīng)鏈金融服務(wù)，指公司為客戶向其購(gòu)貨方銷售商品、提供勞務(wù)或其他原因產(chǎn)生的應(yīng)收賬款提供融資及相關(guān)的綜合性金融服務(wù)。公司于2017年起開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)，2018年保理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.45億元（+80%），收入占比為4.39%（+0.79pct）。根據(jù)公司2019年業(yè)績(jī)快報(bào)，保理業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款規(guī)模為0.24億元（-85.45%）,大幅下降。保理業(yè)務(wù)對(duì)公司應(yīng)收賬款項(xiàng)目影響較大，隨著業(yè)務(wù)的開展應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率可能降低，未來(lái)有望持續(xù)縮減該業(yè)務(wù)規(guī)模。

時(shí)間互聯(lián)業(yè)務(wù)：公司于2017年收購(gòu)全資子公司時(shí)間互聯(lián)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)。主要通過(guò)代理移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)媒體投放平臺(tái)流量及其整合的分散流量，提供高效、優(yōu)質(zhì)、精準(zhǔn)的營(yíng)銷服務(wù)。受客戶委托在VIVO、小米、騰訊應(yīng)用寶、今日頭條等移動(dòng)媒體投放平臺(tái)采購(gòu)流量資源，投放客戶APP、產(chǎn)品等推廣信息。同時(shí)提供移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量整合及營(yíng)銷方案設(shè)計(jì)等定制化服務(wù)。2019年時(shí)間互聯(lián)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.11億元（+8.42%），收入占比為64.25%（-4.82pct）。我們預(yù)計(jì)2019年時(shí)間互聯(lián)應(yīng)收帳款規(guī)模和經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流均會(huì)明顯改善。

四、商業(yè)模式解析：“既不生產(chǎn)，也不銷售”，用品牌授權(quán)和產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)打造南極人共同體平臺(tái)

公司主要業(yè)務(wù)為品牌授權(quán)與電商綜合服務(wù)，即為上游品牌商提供標(biāo)牌授權(quán)、授權(quán)在電商商城平臺(tái)開店（前店后廠）、對(duì)接下游經(jīng)銷商等電商綜合服務(wù)，同時(shí)服務(wù)下游經(jīng)銷商尋找合適的供應(yīng)商?！凹炔簧a(chǎn)，也不銷售”的盈利模式為公司剝離存貨風(fēng)險(xiǎn)。此外，公司具有渠道先發(fā)優(yōu)勢(shì)，并已形成較大銷售規(guī)模，對(duì)上下游客戶賦能較強(qiáng)，已鑄就較高壁壘，短時(shí)間內(nèi)其他同類競(jìng)爭(zhēng)者或較難超越。同時(shí)，近年來(lái)公司正逐步嚴(yán)抓品控，通過(guò)內(nèi)部抽查、外部第三方質(zhì)檢等方式，使品類的不斷擴(kuò)充進(jìn)一步得到質(zhì)量上的保證。

1、品牌授權(quán)與綜合服務(wù)，強(qiáng)力賦能上下游客戶

1.1、南極電商的主要資源：品牌、流量資源以及電商運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)

公司品牌及品類較為完善，覆蓋消費(fèi)群體不斷擴(kuò)充。公司目前自有可授權(quán)品牌包括：南極人、南極人+、南極人Home、卡帝樂(lè)鱷魚、精典泰迪等。品類包括服裝、家紡、鞋類、母嬰、生活小電器、運(yùn)動(dòng)戶外等多個(gè)子品類。近年來(lái)，品牌定位差異化逐步明確，品類不斷得到擴(kuò)充，覆蓋消費(fèi)群體持續(xù)擴(kuò)大，基本滿足大部分日常生活用品的需求。2019H1授權(quán)品類已經(jīng)覆蓋320個(gè)子類目，價(jià)格仍以高性價(jià)比為主，零售加價(jià)率維持較低水平。公司已擁有較大電商流量資源，并積攢多年電商運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。早期在電商商城平臺(tái)流量紅利期積極發(fā)展經(jīng)銷商，門店數(shù)量增長(zhǎng)較為迅速，2018年公司已擁有經(jīng)銷商4186家，線上門店5535個(gè)，具備較大優(yōu)勢(shì)在銷售端大幅增加公司品牌的展示機(jī)會(huì)。此外，公司將品牌運(yùn)營(yíng)和電商規(guī)則融合多年，熟悉并了解電商運(yùn)營(yíng)規(guī)則，能夠?yàn)閮r(jià)值鏈上下游提供專業(yè)化電商運(yùn)營(yíng)服務(wù)及經(jīng)驗(yàn)，并且可以利用先發(fā)的成功商業(yè)案例進(jìn)行延展。

1.2、南極電商為上下游客戶提供品牌、流量資源以及電商運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的開展位于上下游兩端之間，通過(guò)品牌授權(quán)與電商綜合服務(wù)，賦能兩端客戶，為上游供應(yīng)商及下游經(jīng)銷商打造良好的溝通及服務(wù)橋梁。公司核心資產(chǎn)為較多優(yōu)質(zhì)品牌資源，且公司擁有的可授權(quán)品牌經(jīng)過(guò)幾十年的沉淀，已具備一定的品牌勢(shì)能及品牌影響力。2008年受限于自身規(guī)模影響，開展品牌授權(quán)業(yè)務(wù)，隨后緊跟電商商城平臺(tái)崛起步伐，在阿里、京東等知名電商商城平臺(tái)逐步擴(kuò)展零售渠道，目前已積累較多電商流量資源。此外，經(jīng)過(guò)十幾年電商商城平臺(tái)的發(fā)展，已具備較強(qiáng)品牌電商運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。綜上所述，從價(jià)值鏈角度來(lái)看，公司能夠?yàn)樯嫌喂?yīng)商提供品牌、渠道及電商運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)，也能夠?yàn)橄掠谓?jīng)銷商提供高性價(jià)比產(chǎn)品及品牌勢(shì)能。

從價(jià)值鏈拆分來(lái)看：涉及上游供應(yīng)商、下游經(jīng)銷商及南極電商公司三方：

1.上游供應(yīng)商痛點(diǎn)：上游產(chǎn)品供應(yīng)商主要由眾多產(chǎn)品生產(chǎn)廠商組成，其特點(diǎn)在于擁有一定規(guī)模的產(chǎn)能及各類產(chǎn)品生產(chǎn)線。通常情況下，上游供應(yīng)商需要通過(guò)自行建立分銷渠道或通過(guò)第三方經(jīng)銷商渠道銷售商品。1）從自建經(jīng)銷體系來(lái)看，產(chǎn)品沒(méi)有品牌勢(shì)能支撐，銷售渠道擴(kuò)展難度較大，且開拓渠道成本較高。2）從第三方經(jīng)銷商渠道看來(lái)，大型經(jīng)銷商擁有較多優(yōu)質(zhì)銷售渠道資源，與供應(yīng)商合作時(shí)占據(jù)主導(dǎo)地位，因此供應(yīng)商利潤(rùn)空間被壓縮。此外，經(jīng)銷商通常采用“壓貨”策略，即商品完成銷售后再與供應(yīng)商進(jìn)行收入核算，供應(yīng)商應(yīng)收賬款項(xiàng)目承受較大壓力，且賬齡較長(zhǎng)，存在一定壞賬損失。

2.下游經(jīng)銷商痛點(diǎn)：下游產(chǎn)品經(jīng)銷商主要由眾多線上或線下區(qū)域或個(gè)體經(jīng)營(yíng)商戶組成，其特點(diǎn)在于擁有較多條產(chǎn)品分銷渠道資源。通常情況下，經(jīng)銷商希望批發(fā)購(gòu)買有品牌勢(shì)能保證、性價(jià)比較高的產(chǎn)品，以薄利多銷的策略進(jìn)行大量商品銷售。而此類產(chǎn)品通常通過(guò)供應(yīng)商的自營(yíng)銷售渠道或大型第三方經(jīng)銷商授權(quán)渠道進(jìn)行分銷。體量較小的經(jīng)銷商對(duì)好產(chǎn)品的供應(yīng)商幾乎沒(méi)有吸引力，此外，此類經(jīng)銷商也需要通過(guò)好的品牌勢(shì)能、性價(jià)比高的產(chǎn)品提升消費(fèi)者的關(guān)注，從而提升自有體量并持續(xù)擴(kuò)展銷售渠道，提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

3.南極電商的資源：公司自2010年以來(lái)深耕電商業(yè)務(wù)，與阿里、京東、唯品會(huì)等網(wǎng)絡(luò)電商商城平臺(tái)擁有較好的長(zhǎng)期合作，已積累較豐富的品牌電商運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。此外，南極人系列品牌已經(jīng)過(guò)20余年的品牌發(fā)展，加上其他收購(gòu)的各品牌等，已具備一定品牌勢(shì)能和顧客粘性。公司通過(guò)品牌授權(quán)與綜合服務(wù)賦能價(jià)值鏈上下游兩端客戶，較為有效地解決其存在的困頓局面：

品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)：主要為價(jià)值鏈上游的產(chǎn)品供應(yīng)商提供各品牌授權(quán)、供應(yīng)鏈服務(wù)等綜合服務(wù)。供應(yīng)商主要通過(guò)兩種模式開展業(yè)務(wù)：1）B2M：上游供應(yīng)商擁有公司所授權(quán)的品牌后，產(chǎn)品銷售均冠名公司發(fā)展較為成熟的品牌，供應(yīng)商具備一定的議價(jià)能力，能夠通過(guò)第三方經(jīng)銷商或公司提供的自有或第三方銷售渠道進(jìn)行良好的產(chǎn)品銷售。2）C2M：供應(yīng)商借助公司線上已培育成熟的渠道，借鑒公司電商運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，開展自有店鋪，即“前店后廠”模式，直接通過(guò)線上渠道分銷供應(yīng)商產(chǎn)品，提升供應(yīng)商利潤(rùn)空間。

經(jīng)銷商品牌授權(quán)業(yè)務(wù)：主要為價(jià)值鏈下游的產(chǎn)品經(jīng)銷商提供各品牌授權(quán)、電商服務(wù)及高性價(jià)比產(chǎn)品。下游經(jīng)銷商擁有公司所授權(quán)品牌后，經(jīng)銷商線上店鋪可冠名公司發(fā)展較為成熟的品牌，在具備產(chǎn)品勢(shì)能的品牌支持后，經(jīng)銷商能夠吸引更廣泛的消費(fèi)群體。此外，公司也可以通過(guò)符合品牌電商規(guī)則的方式，提升店鋪排名、銷量等，吸引消費(fèi)者關(guān)注。同時(shí)公司也能夠?yàn)榻?jīng)銷商提供上游供應(yīng)商高性價(jià)比的產(chǎn)品，改善店鋪銷量并提升利潤(rùn)空間。

2、先發(fā)優(yōu)勢(shì)、規(guī)模壁壘及流量積累，深挖商業(yè)模式護(hù)城河

認(rèn)為，公司的主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于先發(fā)優(yōu)勢(shì)、規(guī)模壁壘以及流量累積三個(gè)維度，同類競(jìng)爭(zhēng)者短期內(nèi)難以超越或打破壁壘，公司仍有提升市場(chǎng)份額的空間。

1）先發(fā)優(yōu)勢(shì)：早期布局電商業(yè)態(tài)，沉淀良好品牌電商運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。公司自2008年起開始涉足品牌授權(quán)業(yè)務(wù)，2010年布局電商業(yè)態(tài)，是最早一批進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)電商運(yùn)營(yíng)的公司。經(jīng)過(guò)十年與品牌電商的合作發(fā)展，公司已熟悉各大品牌電商的運(yùn)營(yíng)規(guī)則，并能夠靈活運(yùn)用規(guī)則為上下游客戶提供專業(yè)化電商服務(wù)。

公司熟悉電商行業(yè)的規(guī)則與玩法，能夠較快速賦能沒(méi)有電商運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的供應(yīng)商。經(jīng)過(guò)多年時(shí)間沉淀與積累，公司能夠捕捉市場(chǎng)動(dòng)向及潮流，擁有較為敏銳的行業(yè)嗅覺(jué)，通過(guò)公司專業(yè)的電商團(tuán)隊(duì)，擅長(zhǎng)打造全網(wǎng)爆款產(chǎn)品。

公司根據(jù)多年積累的品牌電商運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，能夠?yàn)橄掠谓?jīng)銷商提升轉(zhuǎn)化率。通過(guò)品牌電商購(gòu)買產(chǎn)品首先需要進(jìn)行商品搜索，而搜索結(jié)果排序首位通常為廣告展示位，其余排名則通過(guò)品牌電商綜合算法得出。公司對(duì)品牌電商商城平臺(tái)規(guī)則較為了解，能夠搶占首頁(yè)產(chǎn)品展示位，并通過(guò)流量、點(diǎn)擊率等方式結(jié)合價(jià)格及時(shí)間段，有效提升經(jīng)銷商店鋪及所售商品的曝光率。

2）規(guī)模壁壘：早期享受品牌電商紅利積累大量渠道資源，GMV規(guī)模效應(yīng)吸引更多上下游客戶。公司的核心資產(chǎn)在于品牌及銷售渠道，經(jīng)過(guò)多年銷售渠道的累積，已吸引大量上游供應(yīng)商、下游經(jīng)銷商與公司開展業(yè)務(wù)，GMV逐年提升，馬太效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，未來(lái)仍有望繼續(xù)擴(kuò)大客戶群體。

公司積累的渠道資源已具備較大規(guī)模。公司在初期與品牌電商合作，積極發(fā)展經(jīng)銷商，同時(shí)店鋪數(shù)量增長(zhǎng)迅速。2018年經(jīng)銷商數(shù)量為4,186家，較2014年凈增加3382家；2018年線上店鋪數(shù)量為5,525個(gè)，同比2017年凈增加1,093個(gè)。公司已具備較大渠道規(guī)模優(yōu)勢(shì)，能夠吸引供應(yīng)商與之合作。

規(guī)模優(yōu)勢(shì)在供應(yīng)端逐步形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)。2019年公司GMV約為305.59億元，2015-2019年CAGR為66.36%。較高的GMV意味著單品的投入成本更低，公司可以對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行更好的改善升級(jí)。此外，公司2018年擁有合作供應(yīng)商866家，較2014年凈增547家。通過(guò)供應(yīng)商、經(jīng)銷商及公司間緊密合作，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的“優(yōu)質(zhì)低價(jià)”和“快速反應(yīng)”，以應(yīng)對(duì)快速變化的市場(chǎng)環(huán)境。

3）流量累積：品牌電商早期能夠賦予的流量紅利已褪去。公司自2010年開展電商業(yè)務(wù)后，與電商商城平臺(tái)一同成長(zhǎng)，享受到天貓等平臺(tái)早期給予的諸多流量紅利或支持性政策，例如單一品牌可以開設(shè)多家店鋪，從而積累大量消費(fèi)者資源。當(dāng)下電商業(yè)態(tài)流量為王，而平臺(tái)已無(wú)法賦予運(yùn)營(yíng)初期的流量紅利，主要系：1）電商零售額增速逐年放緩，未來(lái)難以培育較大規(guī)模的電商品牌。2）天貓等電商商城平臺(tái)開店政策收緊，單一品牌的單一品類目前無(wú)法在同一家電商商城平臺(tái)開設(shè)多家店鋪。

3、供應(yīng)商生產(chǎn)劣質(zhì)產(chǎn)品意愿低，公司以多維度檢查保證產(chǎn)品質(zhì)量

生產(chǎn)質(zhì)量較差產(chǎn)品或?qū)?duì)供應(yīng)商造成較大損失。公司的商業(yè)模式以品牌授權(quán)及綜合服務(wù)為主業(yè)為供應(yīng)鏈賦能，已剝離生產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)，并不承擔(dān)庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)均由上游供應(yīng)商和經(jīng)銷商承擔(dān)。從終端零售角度來(lái)看，消費(fèi)者購(gòu)買質(zhì)量較差產(chǎn)品后，店鋪評(píng)分和復(fù)購(gòu)率將有所下滑，產(chǎn)品將逐漸被市場(chǎng)拒絕接受。因此上游供應(yīng)商如大量生產(chǎn)質(zhì)量較差產(chǎn)品，將大量增加庫(kù)存積壓風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)供應(yīng)商營(yíng)收及業(yè)績(jī)負(fù)面影響較大。公司從多維度進(jìn)行產(chǎn)品質(zhì)量管控，有效保證產(chǎn)品質(zhì)量。從產(chǎn)品上市前來(lái)看，各大品牌電商銷售產(chǎn)品均有相應(yīng)的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)檢測(cè)報(bào)告，在滿足標(biāo)準(zhǔn)后才可以上線銷售。從產(chǎn)品上市后來(lái)看，公司能夠根據(jù)消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品差評(píng)率判斷是否為劣質(zhì)產(chǎn)品，通過(guò)下架的方式阻斷產(chǎn)品上市流通。此外，公司通過(guò)抽檢、巡檢、與第三方質(zhì)檢機(jī)構(gòu)合作及平臺(tái)抽檢等方式，嚴(yán)格把控產(chǎn)品質(zhì)量。發(fā)現(xiàn)劣質(zhì)產(chǎn)品，可以通過(guò)渠道追溯找到相應(yīng)的供應(yīng)商，并對(duì)供應(yīng)商質(zhì)量流程再造和組織再造，實(shí)現(xiàn)多方互惠共贏。

五、未來(lái)收入增長(zhǎng)來(lái)源：擴(kuò)品類、擴(kuò)渠道持續(xù)提供增長(zhǎng)動(dòng)力

1、現(xiàn)有品類拆分：多品牌多品類優(yōu)勢(shì)明顯

南極電商現(xiàn)有品類豐富，且兼具成熟性與成長(zhǎng)性。截至2019年6月30日，公司授權(quán)品類覆蓋約320個(gè)子類目，其中包括了內(nèi)衣、家居服以及床上用品等市占率較高、已形成較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的成熟品類，也包括健康生活、箱包服飾、母嬰產(chǎn)品等增速較快、未來(lái)增長(zhǎng)潛力較大的成長(zhǎng)型品類。

按品牌拆分，南極人品牌定位為全品類的新快消品，覆蓋品類較多，且主要圍繞大紡織、健康生活、大母嬰等系列，其中“女士?jī)?nèi)衣/男士?jī)?nèi)衣/家居服”和“床上用品”品類市占率位列行業(yè)第一，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，增長(zhǎng)穩(wěn)定；卡帝樂(lè)鱷魚主要覆蓋運(yùn)動(dòng)時(shí)尚服飾產(chǎn)品，包括箱包、服裝配飾等，增長(zhǎng)趨勢(shì)良好；經(jīng)典泰迪定位大母嬰產(chǎn)品，包括童裝、兒童用品等，增速僅次于南極人品牌。

2、擴(kuò)品類方式：成熟品牌開拓二、三級(jí)類目，發(fā)力健康生活、化妝品等成長(zhǎng)性高的新品類

公司根據(jù)各品類的成熟度與增速采取了不同的擴(kuò)張策略。對(duì)于成長(zhǎng)期類目，公司主要考量已有類目的可盈利性，具有市場(chǎng)潛力的重點(diǎn)扶持，市場(chǎng)反響較差的及時(shí)轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)方向；對(duì)于成熟期類目，循序漸進(jìn)開發(fā)子類目、升級(jí)供應(yīng)商品質(zhì)及格調(diào)，逐漸豐富價(jià)格層次，擴(kuò)大消費(fèi)群體。成熟品類方面，公司將主要通過(guò)在現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)類目基礎(chǔ)上擴(kuò)展二、三級(jí)類目，全方位覆蓋消費(fèi)者需求。例如家紡事業(yè)部成立于2014年，截至2019年已建立了床品類、布藝類兩大成熟品類，分別占據(jù)了所在行業(yè)第一名、第二名的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)地位。因此，公司充分發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，背靠?jī)?nèi)衣這一核心大類擴(kuò)展了文胸及家居服，此外男裝、女裝也會(huì)增加三級(jí)子類目，例如女裝將提升牛仔褲、休閑褲、T恤等，從而實(shí)現(xiàn)覆蓋更多的消費(fèi)需求，進(jìn)一步提升客戶粘性，擴(kuò)大南極人品牌的市場(chǎng)份額。

盡管部分成熟品類市場(chǎng)排名較高，已取得優(yōu)勢(shì)，但其市場(chǎng)覆蓋率仍有較大上升空間。例如母嬰事業(yè)部截至2019年底共有10個(gè)二級(jí)類目進(jìn)入行業(yè)前十，但由于母嬰市場(chǎng)類目多且品牌分散，公司母嬰事業(yè)部多數(shù)二級(jí)類目在其所屬細(xì)分市場(chǎng)覆蓋率不足1%。因此，通過(guò)持續(xù)擴(kuò)展三級(jí)類目，拓寬產(chǎn)品線，并做好品類之間的擊穿和打通，各品類GMV有望持續(xù)高速提升。同時(shí)，公司也時(shí)刻把握新消費(fèi)趨勢(shì)，結(jié)合品牌定位，利用大數(shù)據(jù)挖掘熱款爆款，進(jìn)一步擴(kuò)充有潛力的品類。我們預(yù)計(jì)2020年公司將重點(diǎn)拓展化妝品、食品與健康生活等新品類。

化妝品：2020年2月南極電商與浙江尚緯成立了合資公司，正式切入化妝品品類?；瘖y品是近年來(lái)增長(zhǎng)最快的消費(fèi)品品類之一，且非常適合傳統(tǒng)電商以及直播電商等新零售模式銷售，市場(chǎng)空間大。公司預(yù)計(jì)將嘗試線上直營(yíng)銷售模式，早期從基礎(chǔ)護(hù)膚中的個(gè)別爆款產(chǎn)品入手逐漸擴(kuò)展品類，推動(dòng)南極人化妝品品牌的影響力，不斷累積品牌勢(shì)能。

食品：公司預(yù)計(jì)將與優(yōu)質(zhì)食品行業(yè)供應(yīng)商合作推出食品品類，預(yù)計(jì)以休閑零食為主。

健康生活產(chǎn)品：疫情影響下人們的消費(fèi)意識(shí)發(fā)生了變化，防疫類產(chǎn)品銷售更為常態(tài)化，近期需求上升的幅度比較大，尤其抗菌類、健康類產(chǎn)品已成為消費(fèi)熱點(diǎn)。2020年2月公司洗護(hù)類產(chǎn)品月銷量已過(guò)百萬(wàn)，公司預(yù)計(jì)下半年會(huì)有更完善的布局，在商品的結(jié)構(gòu)、質(zhì)量方面會(huì)有較大的提升。在拓展品類之前公司進(jìn)行了審慎的選擇，品類篩選標(biāo)準(zhǔn)與整體定位一致，即打造“窮人買得起，富人看得上”的產(chǎn)品。在市場(chǎng)方面，公司主要選取沒(méi)有強(qiáng)勢(shì)對(duì)手的“螞蟻市場(chǎng)”；在品類方面，公司優(yōu)先選擇高頻、低價(jià)、標(biāo)準(zhǔn)化的品類，此類產(chǎn)品適合電商銷售，且易規(guī)?；?。

因此，公司需要進(jìn)行一系列的篩選流程。在市場(chǎng)選擇層面，首先進(jìn)行消費(fèi)者的調(diào)研，并加強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)品調(diào)研，聚焦特定細(xì)分市場(chǎng)；在品類選擇層面，對(duì)所屬細(xì)分市場(chǎng)進(jìn)行痛點(diǎn)分析，充分考慮到消費(fèi)人群的年齡、場(chǎng)景、購(gòu)買用途、風(fēng)格等；在產(chǎn)品選擇層面，將產(chǎn)品與消費(fèi)需求進(jìn)行高度匹配，并精細(xì)化管理運(yùn)營(yíng)，充分結(jié)合新潮流、新科技、新面料、新工藝、新功能等元素。

通過(guò)精準(zhǔn)擴(kuò)張品類，公司真正樹立了“好貨不貴”的品牌形象。以大健康業(yè)務(wù)部為例，傳統(tǒng)的波輪洗衣機(jī)價(jià)格在800-1000元左右，而南極人品牌推出了389元帶烘干和除菌功能的洗衣機(jī)產(chǎn)品，性價(jià)比突出，廣受市場(chǎng)好評(píng)；2019年，結(jié)合單身經(jīng)濟(jì)這一熱點(diǎn)，公司推出了“一個(gè)人的電飯煲”等系列小廚電產(chǎn)品，在紅海市場(chǎng)里找到了獨(dú)特的細(xì)分市場(chǎng)切入之路。

3、賦能產(chǎn)業(yè)鏈的商業(yè)模式?jīng)Q定南極電商擴(kuò)品類的成功率更高

南極電商特殊的商業(yè)模式?jīng)Q定了它可以通過(guò)不斷拓展品類，逐漸增加品牌價(jià)值。在“既不生產(chǎn)，也不銷售”的模式下，公司上游方面通過(guò)與眾多優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)商合作，可以在豐富品類的同時(shí)保證產(chǎn)品品質(zhì)；下游方面與擁有賣貨經(jīng)驗(yàn)和渠道資源的專業(yè)的經(jīng)銷商合作，公司可以通過(guò)銷售新品類產(chǎn)品為品牌吸引新流量和新用戶，而不會(huì)面臨其他品牌常見的快速擴(kuò)張導(dǎo)致品牌價(jià)值被透支的問(wèn)題。同時(shí)，公司拓展品類的邊際成本與營(yíng)銷成本也相對(duì)較低。由于南極人品牌的流量穩(wěn)定，用戶眾多，復(fù)購(gòu)率高，其獲取流量的邊際成本增速顯著低于整體GMV增速。以南極人官方旗艦店為例，截至2019年6月30日其GMV約4.04 億元，相較2018年同期增長(zhǎng)242.31%；約有6,500 個(gè)SKU，同比增加44.44%；而直接推廣費(fèi)占GMV 比例僅為0.86%，相較2018年同比降低36.30%。

南極電商無(wú)需參與復(fù)雜漫長(zhǎng)的產(chǎn)品研發(fā)過(guò)程，因此有望長(zhǎng)期維持較快的品類擴(kuò)張節(jié)奏。公司所選擇的供應(yīng)商均相對(duì)優(yōu)質(zhì)，自身供應(yīng)研發(fā)能力較強(qiáng)，能夠保質(zhì)保量地維持產(chǎn)品供應(yīng)。因此，公司的品類擴(kuò)張頻率較高，節(jié)奏較快，例如僅母嬰事業(yè)部2019全年增添的新品類即高達(dá)22個(gè)，且新品快速上量，帶動(dòng)公司GMV持續(xù)上升。

4、擴(kuò)渠道：線上新零售，線下新平臺(tái)

除品類拓展外，擴(kuò)渠道也是公司重要的未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)之一。未來(lái)公司將重點(diǎn)拓展現(xiàn)有線上社交電商渠道、開發(fā)新興直播帶貨渠道和線下渠道。社交電商渠道流量天花板尚遠(yuǎn)，GMV有望繼續(xù)維持高增速。2019年公司社交板塊業(yè)務(wù)GMV39.65億，同比增長(zhǎng)124.89%，增速較快。該板塊以拼多多電商商城平臺(tái)為主，其平臺(tái)主要消費(fèi)人群與南極人品牌自身目標(biāo)人群較為契合，銷售成績(jī)亮眼。目前拼多多平臺(tái)GMV與MAU（月活躍用戶）都呈持續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，鑒于社群電商行業(yè)仍處于早期起步階段，其后期增長(zhǎng)潛力可觀，有利于公司社交板塊業(yè)務(wù)的擴(kuò)大。

在拓展線上新渠道方面，公司成立了直播事業(yè)部，天貓和部分京東店鋪陸續(xù)開始利用直播賣貨帶動(dòng)銷量。線上直播渠道可以更生動(dòng)全面地展示商品，提高流量轉(zhuǎn)化率。因此，公司要求絕大部分阿里店鋪在疫情結(jié)束后開展店鋪直播，舉行了主播培訓(xùn)，同時(shí)也布局了抖音和快手等短視頻平臺(tái)，以大爆款作為營(yíng)銷工具加大線上宣傳。

六、保理業(yè)務(wù)規(guī)模逐步收縮，應(yīng)收賬款規(guī)模有所減小

保理業(yè)務(wù)增厚應(yīng)收賬款并消耗現(xiàn)金流，公司近年控制規(guī)模，業(yè)務(wù)處于收縮狀態(tài)。公司自2017年起開展保理業(yè)務(wù)，其本質(zhì)為供應(yīng)鏈金融服務(wù)，主要為上游供應(yīng)商通過(guò)銷售產(chǎn)品、提供勞務(wù)或其他原因產(chǎn)生的應(yīng)收賬款提供融資服務(wù)。公司通過(guò)自有資金，先行墊付供應(yīng)商部分應(yīng)收賬款，供應(yīng)商根據(jù)與公司簽訂的合同到期還本付息，從而賦能供應(yīng)商短期內(nèi)現(xiàn)金流短缺問(wèn)題。隨著保理業(yè)務(wù)的開展，公司應(yīng)收賬款項(xiàng)目逐漸累積，增加公司現(xiàn)金流凈流出，對(duì)公司現(xiàn)金流狀況構(gòu)成挑戰(zhàn)。2019年公司控制保理業(yè)務(wù)規(guī)模，逐步處于收縮狀態(tài)，營(yíng)運(yùn)能力及現(xiàn)金流有所改善。

從應(yīng)收賬款規(guī)模來(lái)看：應(yīng)收賬款規(guī)模增速有所放緩，賬齡結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。自公司開展保理業(yè)務(wù)以來(lái)，應(yīng)收賬款大規(guī)模增加，2017年公司應(yīng)收賬款為5.08億元（+76.39%），增速大幅增加73.53pct。后期經(jīng)公司策略調(diào)整，通過(guò)提升供應(yīng)商管理水平、完善業(yè)務(wù)人員績(jī)效考核體系等方式，使應(yīng)收賬款問(wèn)題較大程度得到改善。2019Q3公司應(yīng)收賬款為9.76億元（-9.29%），應(yīng)收賬款規(guī)模較同期收斂。從賬齡結(jié)構(gòu)來(lái)看，2019H1一年內(nèi)應(yīng)收賬款占比為92.63%（+5.97pct），賬齡結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，壞賬風(fēng)險(xiǎn)有所降低。

從保理業(yè)務(wù)產(chǎn)生的應(yīng)收賬款來(lái)看：保理業(yè)務(wù)規(guī)模逐步收縮，公司現(xiàn)金流有所改善。公司2019年以來(lái)開始縮減保理業(yè)務(wù)的規(guī)模，對(duì)于公司報(bào)表質(zhì)量的影響減小。根據(jù)2019年業(yè)績(jī)快報(bào)，保理業(yè)務(wù)產(chǎn)生應(yīng)收賬款為0.24億元（-85.45%）。2019Q3因保理業(yè)務(wù)產(chǎn)生的應(yīng)收賬款余額為3.12億元（-30.97%），增速環(huán)比2019Q2減少7.37pct。公司通過(guò)常態(tài)化的應(yīng)收賬款跟蹤管理大限度確保應(yīng)收賬款的良性回款。此外，伴隨保理業(yè)務(wù)規(guī)模收縮，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所改善。2019Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為1.42億元，同比增加0.43億元，未來(lái)有望持續(xù)改善。

七、時(shí)間互聯(lián)業(yè)績(jī)趨于平穩(wěn)，規(guī)模預(yù)計(jì)收縮

由于時(shí)間互聯(lián)供應(yīng)商及客戶集中度較高，市場(chǎng)地位穩(wěn)固，業(yè)績(jī)趨于平穩(wěn)，其業(yè)務(wù)對(duì)報(bào)表影響有所減弱。時(shí)間互聯(lián)對(duì)南極電商報(bào)表的影響主要體現(xiàn)在現(xiàn)金流和應(yīng)收帳款上。2019年前三季度時(shí)間互聯(lián)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為1,470.96萬(wàn)元，相較2018年同期的負(fù)1.03億元大幅改善。應(yīng)收賬款方面，2019年前三季度時(shí)間互聯(lián)業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款為2.47億元，同比減少9.54%，整體對(duì)公司報(bào)表質(zhì)量影響減弱。

2019年，在原有大媒體廣告投放業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，新客戶、新業(yè)務(wù)為時(shí)間互聯(lián)業(yè)務(wù)帶來(lái)了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2019年4月，時(shí)間互聯(lián)以小紅書為切入點(diǎn)，正式進(jìn)入了MCN行業(yè)；2019年11月，公司正式與淘寶聯(lián)盟合作，2019年12月，時(shí)間互聯(lián)簽約賬號(hào)突破50個(gè)，合作廣告品牌客戶突破100家。公司簽約的達(dá)人矩陣覆蓋了時(shí)尚穿搭、旅游出行等多方面內(nèi)容。目前時(shí)間互聯(lián)業(yè)務(wù)的發(fā)展分為兩部分：1）在公司原有大媒體廣告業(yè)務(wù)上持續(xù)夯實(shí)優(yōu)勢(shì)。公司會(huì)維護(hù)好與應(yīng)用寶、小米應(yīng)用商城、VIVO應(yīng)用商城等平臺(tái)的合作關(guān)系，并積極拓展新的合作伙伴，持續(xù)在泛媒體廣告領(lǐng)域追求精益求精，保持優(yōu)勢(shì)。2）在MCN業(yè)務(wù)上做到創(chuàng)新突破，繼續(xù)擴(kuò)大達(dá)人覆蓋領(lǐng)域，通過(guò)高效率的廣告和帶貨變現(xiàn)來(lái)實(shí)現(xiàn)達(dá)人的商業(yè)價(jià)值。

預(yù)計(jì)，為持續(xù)優(yōu)化公司整體商業(yè)模式，保證公司報(bào)表質(zhì)量的健康，降低應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)，時(shí)間互聯(lián)業(yè)務(wù)未來(lái)將會(huì)逐漸收縮，營(yíng)收占比減小。

網(wǎng)站名稱：南極電商：產(chǎn)業(yè)鏈賦能構(gòu)建多品類新零售品牌巨頭
文章位置：http://www.rwnh.cn/news/104573.html

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