高瓴在大的賽道敢于落子，賽道上下游都會去布局?！八麄兙拖褚恢б呀?jīng)計(jì)劃好的軍隊(duì)一樣在行動，深入而有體系?！?p>本文來自合作媒體：中國企業(yè)家，作者：李碧雯，編輯：馬吉英。獵云網(wǎng)經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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高瓴正成為資本和產(chǎn)業(yè)界都無法忽視的存在。

北京時間7月25日凌晨，新造車公司理想汽車更新的赴美上市招股書顯示，高瓴將在本次理想汽車IPO公開發(fā)行中認(rèn)購3億美元，按照9美元的IPO發(fā)行價區(qū)間中間價計(jì)算，高瓴將認(rèn)購3333萬股ADS，占本次理想汽車IPO公開發(fā)行股份的35.1%。而在7月20日，另一家新造車公司小鵬汽車宣布完成由Aspex、Coatue、高瓴和紅杉中國等投資機(jī)構(gòu)參與的C+輪融資，融資金額近5億美元。高瓴還曾是蔚來的投資方，但目前已清空蔚來股份。

7月17日，一紙公告引爆了電池行業(yè)和資本界。當(dāng)日晚間，寧德時代發(fā)布非公開發(fā)行股票發(fā)行情況報(bào)告書，該公司此次發(fā)行股份數(shù)量1.22億股，募集資金總額197億元，其中高瓴認(rèn)購100億元。這被視為高瓴重倉新能源領(lǐng)域的一大力作。

7月13日，百濟(jì)神州（納斯達(dá)克代碼：BGNE；香港聯(lián)交所代碼：06160）宣布向特定現(xiàn)有投資者以注冊直接發(fā)行的方式發(fā)行145,838,979股，每股普通股以14.2308美元的購買價出售，相當(dāng)于每股ADS 185美元，發(fā)行總收入約為20.8億美元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的凈收入為20.7億美元。

作為百濟(jì)神州唯一的全程投資機(jī)構(gòu)，高瓴認(rèn)購了其中不低于10億美元的份額。這將是全球生物醫(yī)藥歷史上大的一筆股權(quán)投資。

高瓴合伙人、聯(lián)席首席投資官易諾青告訴《中國企業(yè)家》，“這是高瓴連續(xù)第八次投資百濟(jì)神州，最吸引我們的是，百濟(jì)神州是一家有靈魂的企業(yè)，從創(chuàng)立的第一天起就堅(jiān)持做最好的科學(xué)和最高質(zhì)量的創(chuàng)新藥，研發(fā)上只做全球最優(yōu)或最新。通過對百濟(jì)神州這樣本土創(chuàng)新領(lǐng)先企業(yè)的長期支持，我們希望能夠助力中國創(chuàng)新藥企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，登上世界一流制藥舞臺。”

百濟(jì)神州創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官歐雷強(qiáng)（John V Oyler）告訴《中國企業(yè)家》：“高瓴全力支持百濟(jì)神州實(shí)現(xiàn)推進(jìn)生物制藥行業(yè)革新的夢想，助力百濟(jì)神州在全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)前沿與國際巨頭競爭，這種機(jī)構(gòu)投資者對創(chuàng)新型新興企業(yè)的支持，在全球生物制藥史上絕無僅有。”

如果仔細(xì)剖析高瓴創(chuàng)始人、CEO張磊在關(guān)鍵時刻的決策，會發(fā)現(xiàn)他并不是傳統(tǒng)意義上的投資人。他身上有在一般投資人身上少見的叛逆和創(chuàng)新。

對金融從業(yè)者而言，創(chuàng)新往往意味著風(fēng)險(xiǎn)。一些投資者認(rèn)為張磊在干一件超出能力邊界的事情，而這聽上去很危險(xiǎn)。

但不得不承認(rèn)的是，在發(fā)現(xiàn)價值上，張磊及其領(lǐng)導(dǎo)的高瓴在過去取得了不錯的回報(bào)。京東、騰訊的投資奠定了高瓴的行業(yè)地位，良品鋪?zhàn)印⒐ｋ娖饕约榜R上要上市的家用清潔護(hù)理品牌藍(lán)月亮背后皆有高瓴的身影。投資并再造百麗、參與格力混改，則凸顯了高瓴對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)價值的深刻認(rèn)識。

但是張磊想做的不止于發(fā)現(xiàn)價值。在今年6月高禮價值投資研究院的一次在線公開課上，張磊直言，傳統(tǒng)的價值投資永遠(yuǎn)都有存在的空間和道理，但這個世界是不斷發(fā)展變化的，高瓴想做的不僅僅是發(fā)現(xiàn)價值，而且想要賺創(chuàng)造價值的錢。

值得關(guān)注的是，自2014年涉足一級市場醫(yī)療領(lǐng)域后，高瓴正迎來豐收季。

6月29日，高瓴投資的三家醫(yī)藥公司海吉亞、康基醫(yī)療、甘李藥業(yè)分別在港股、A股上市。迄今為止，高瓴在生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥零售等領(lǐng)域累計(jì)投資了160多家企業(yè)，其中中國企業(yè)超過100家，總投資金額超過1200億元人民幣，投資企業(yè)總市值超過2.5萬億元。

據(jù)《2020胡潤中國百強(qiáng)大健康民營企業(yè)》統(tǒng)計(jì)，目前國內(nèi)市值排名前十的民營醫(yī)藥公司，高瓴投資了7家。

二級市場甚至誕生了“高瓴概念股”。

“最恐怖的是，市場上已經(jīng)有高瓴買什么漲什么的勢頭了?！币晃会t(yī)藥領(lǐng)域投資人感嘆。

而負(fù)責(zé)整個高瓴醫(yī)藥和醫(yī)療投資的正是易諾青，他自高瓴成立之時便加入，也在今年年初被任命為聯(lián)席首席投資官，同時也是高瓴創(chuàng)投生物醫(yī)藥及醫(yī)療器械負(fù)責(zé)人。

高瓴最初起家于二級市場，之后逐漸涉及到PE、VC投資。如果說私有化百麗國際這個“超級交易”是外界了解高瓴消費(fèi)行業(yè)投資的一扇窗口，那么在醫(yī)療領(lǐng)域全面深入地賦能、運(yùn)營則向外界系統(tǒng)展現(xiàn)出了高瓴與產(chǎn)業(yè)深度綁定的一面。

易諾青將高瓴定義為“創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)投資人”。從消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)走出來的高瓴，打算在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)做個超級連接器，而非旁觀者。

“我們是投資人，但是首先我們是企業(yè)家?！睆埨诓粩嘞蛲饨鐝?qiáng)調(diào)其作為價值創(chuàng)造者的理念。在布局了十多年的醫(yī)藥投資板塊，張磊及其帶領(lǐng)的高瓴正是踐行了這一理念。

從賽道早期切入

高瓴在一級市場的醫(yī)藥布局是從百濟(jì)神州開始的。

在2014年高瓴投資百濟(jì)神州之前，國內(nèi)醫(yī)藥投資人較少，而且更多是將目光集中于仿制藥領(lǐng)域。

百濟(jì)神州中國區(qū)總經(jīng)理兼總裁吳曉濱回憶，2013年仿制藥非?；?，仿制藥企業(yè)往往能賺得盆滿缽滿，而當(dāng)時國內(nèi)做創(chuàng)新藥的產(chǎn)業(yè)條件尚不完善，很多人不看好中國做創(chuàng)新藥，因?yàn)橥顿Y非常大。

“當(dāng)時很多人覺得做創(chuàng)新藥這個事情第一不靠譜，第二也不緊迫。但其實(shí)很多人沒有看到，仿制藥包打天下的時代早晚會終結(jié)，只是時間問題。”吳曉濱說。在這樣的背景下，高瓴卻有不同的判斷——中國是14億人口的大國，所有的創(chuàng)新藥都靠進(jìn)口是不行的。醫(yī)藥是個戰(zhàn)略行業(yè)，一定要培養(yǎng)自主創(chuàng)新的核心競爭力，搭建具有自主知識產(chǎn)權(quán)的研發(fā)平臺。

當(dāng)時國際上PD-1研發(fā)已經(jīng)嶄露頭角，但是在國內(nèi)PD-1研發(fā)還是空白。2013年，張磊就曾帶著國內(nèi)的幾個企業(yè)家去有美國“生物硅谷”之稱的波士頓考察，跟當(dāng)?shù)貙?shí)驗(yàn)室的科學(xué)家一起討論新型免疫療法靶點(diǎn)。在頻繁的行業(yè)交流中，高瓴對于PD-1/PD-L1這種免疫療法的未來前景更加堅(jiān)定。

受益于美國JOBS法案，新藥審批速度加快，美國一大批生物科技股公司集中上市，到2014年美股市場掀起了生物科技公司上市潮——有102家生物科技企業(yè)在美股上市，是前十年中位值的4倍，是2013年的2倍。二級資本市場的熱度也讓張磊看到了一個正在高速成長的新興產(chǎn)業(yè)。

2015年的藥審改革，讓國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)逐漸發(fā)展起來。更多醫(yī)學(xué)背景的海歸回國創(chuàng)業(yè)，幾年之后成果也漸漸落地?！澳莻€時候（創(chuàng)新藥）確實(shí)是一波風(fēng)口?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士表示。

對高瓴來說，在選定賽道后，選擇優(yōu)秀的選手同樣重要。百濟(jì)神州是由王曉東和歐雷強(qiáng)在2011年共同創(chuàng)立，王曉東是美國科學(xué)院院士、北京生命科學(xué)研究所（NIBS）所長，歐雷強(qiáng)則曾是多家生物醫(yī)藥公司的管理者。百濟(jì)神州是在當(dāng)時國內(nèi)研發(fā)PD-1的賽道中最早布局的公司之一。習(xí)慣了在企業(yè)成長期、成熟期介入的高瓴，這次卻選擇在2014年百濟(jì)神州啟動A輪融資就押注入場。

由于一款新藥從研發(fā)到產(chǎn)品正式進(jìn)入市場通常需要一個相對較長的周期，因此在創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域常有“十年磨一劍”的說法。比如百濟(jì)神州研發(fā)的替雷利珠單抗注射液和澤布替尼膠囊，經(jīng)過了大約七八年的研發(fā)歷程，到2019年才正式實(shí)現(xiàn)商業(yè)化上市。

2016年2月百濟(jì)神州在美國納斯達(dá)克上市時，市值僅為7.2億美元，但在隨后幾年的發(fā)展中，迅速得到業(yè)界和資本市場的認(rèn)可，成為中國生物醫(yī)藥公司中首家市值突破百億美元的公司。而在一位熟悉醫(yī)療行業(yè)的人士看來，百濟(jì)神州對于行業(yè)更為重大的意義在于，它拉開了國內(nèi)以創(chuàng)新藥為主的時代序幕。

最開始時高瓴在創(chuàng)新藥的投資屬于試水期。百濟(jì)神州上市前，高瓴在百濟(jì)神州投資了近4500萬美元，2018年，高瓴作為基石投資人參與投資百濟(jì)神州5.85億港元。截止到7月8日，高瓴在百濟(jì)神州的投資回報(bào)高達(dá)15倍左右。

高瓴還曾兩次參與另一家創(chuàng)新藥公司君實(shí)生物的新三板定增，2018年君實(shí)生物在港股上市當(dāng)日，市值為181億港元。據(jù)估算，如果從2016年高瓴首次投資君實(shí)算起，回報(bào)可能已達(dá)10倍。

“前期步子邁得還比較小，在試探過程中發(fā)現(xiàn)中國生物科技的浪潮來臨了，肯定加大了投資力度。”一位醫(yī)藥領(lǐng)域投行人士表示。

事實(shí)上，自百濟(jì)神州開始，高瓴開始了系統(tǒng)性的密集布局。在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，高瓴陸續(xù)投資了甘李藥業(yè)、君實(shí)生物、信達(dá)生物、恒瑞醫(yī)藥等；在醫(yī)療介入領(lǐng)域投資了沛嘉醫(yī)療后，高瓴又陸續(xù)投資了啟明醫(yī)療、微創(chuàng)心通，并深入上下游投資了介入影像等公司；CXO領(lǐng)域，高瓴則參與了藥明康德的私有化回歸，并投資了泰格醫(yī)藥、凱萊英等公司。

不過“高瓴概念股”形成于何時、因何形成，卻很少有人能給出確定的答案。值得重點(diǎn)關(guān)注的兩個案例是，2018年1月8日，高瓴參與了愛爾眼科的定增，投資額達(dá)10.26億元，據(jù)2020年中報(bào)披露，高瓴為愛爾眼科的第六大股東。截至7月10日，愛爾眼科股價已經(jīng)漲至45.93元/股，如果按照2018年年初拆股后12元左右的股價計(jì)算，已經(jīng)增長了近四倍；2015年，高瓴以18元/股的成本加倉恒瑞醫(yī)藥，截至7月10日，恒瑞醫(yī)藥股價為99.35元/股，投資回報(bào)達(dá)552%。

這兩個經(jīng)典案例或許奠定了高瓴在二級市場的地位。

上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，高瓴在大的賽道敢于落子，賽道上下游都會去布局?！八麄兙拖褚恢б呀?jīng)計(jì)劃好的軍隊(duì)一樣在行動，深入而有體系?！痹撊耸糠Q。

大手筆背后的強(qiáng)募資能力

高瓴投資的大手筆在行業(yè)內(nèi)不乏故事，此前投資京東時，高瓴就曾豪擲3億美元，遠(yuǎn)超當(dāng)時京東的融資預(yù)期。而在醫(yī)藥領(lǐng)域，高瓴的這一風(fēng)格也延續(xù)了下來。前述報(bào)道提到的10億美元支持百濟(jì)神州，正是這一風(fēng)格的又一鮮明體現(xiàn)。

今年年初，高瓴宣布成立高瓴創(chuàng)投，而在二級市場，高瓴主要通過高瓴資本管理有限公司-HCM中國基金進(jìn)行布局。實(shí)際上，從成立初期，高瓴就不拘泥于任何形式，形成了橫跨最早期的種子投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資、上市公司投資以及并購?fù)顿Y等全階段的投資布局。

“我們投資了百濟(jì)神州，至今一股都沒有賣過。”易諾青說。對藥明康德的投資也是如此，藥明康德在A股上市、藥明生物在香港市場進(jìn)行增發(fā)，高瓴都選擇了繼續(xù)接盤。“在公司上市后，絕大部分一級市場投資人鎖定期一過就開始賣，這樣容易發(fā)生‘踩踏’事件，我們基本上在這時發(fā)揮穩(wěn)定器的作用?！币字Z青說。

這種選擇“一魚從頭吃到尾”的做法并非適用于所有VC、PE基金。對于一般的VC、PE機(jī)構(gòu)來說，通常投資階段僅僅在一級市場，到上市后因?yàn)榛鹬芷诘脑蛐枰顺觯祷亟o基金LP回報(bào)。但高瓴的優(yōu)勢在于其在一二級市場的全覆蓋和Evergreen基金的特點(diǎn)，這讓生物醫(yī)藥公司愿意將其視為“壓艙石”以及可以長期合作的伙伴。

目前高瓴管理了超過5000億元人民幣規(guī)模的基金，再加上3月開始募集的規(guī)模為130億美元的第五期美元基金，這將進(jìn)一步鞏固其亞洲管理規(guī)模大基金的地位。

從管理規(guī)模來說，高瓴類似于管理3080億新加坡元的淡馬錫投資，管理規(guī)模龐大，投資策略靈活。兩家機(jī)構(gòu)也經(jīng)常合投項(xiàng)目，包括投資信達(dá)生物、奕安濟(jì)世，參與泰格醫(yī)藥大宗交易，以及愛爾眼科、凱利泰的定增。不過淡馬錫并不追求主動運(yùn)營。

高瓴美元基金LP通常為大學(xué)、養(yǎng)老基金等長期基金，基金周期通常長達(dá)15年甚至更長時間。2014年，高瓴同時管理著一期人民幣基金和二期美元基金，也是從那時開始高瓴正式在一級市場投資醫(yī)藥。最初高瓴一期人民幣基金LP既有像泰康人壽、新華保險(xiǎn)這樣的保險(xiǎn)公司，也有歌斐資產(chǎn)、盛景網(wǎng)聯(lián)這樣的國內(nèi)知名母基金。而僅僅過了3年時間，高瓴人民幣二期基金的規(guī)模達(dá)到150億元，LP結(jié)構(gòu)也發(fā)生了翻天覆地的變化——近八成為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，還引入了國內(nèi)少有的幾家大學(xué)教育基金會。這類機(jī)構(gòu)相比個人而言，可以容忍更長期的投資，也更加接近高瓴Evergreen的理念。與此同時，醫(yī)藥與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)有著天然一致的產(chǎn)業(yè)投資邏輯，可以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

一位國內(nèi)知名母基金負(fù)責(zé)人曾私下透露對于引入保險(xiǎn)公司的渴求，在他看來只有引入保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)這樣的長期基金才是長遠(yuǎn)之策，才能允許機(jī)構(gòu)做更長期的投資。

高瓴二期人民幣基金在2017年完成募集，第二年資管新規(guī)政策開始實(shí)施，國內(nèi)人民幣基金遇到融資難，而高瓴幸運(yùn)地在資管新規(guī)之前完成了LP結(jié)構(gòu)的重組。正由于LP多為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的緣故，高瓴二期人民幣基金的投資周期長達(dá)12年。“這是聞所未聞的。”一位投資行業(yè)從業(yè)者直言。通常人民幣基金周期為5+2年或者7+2年。

在基金募集上的時間和規(guī)模優(yōu)勢給了高瓴做時間朋友的底氣。這一巨大優(yōu)勢也在之后高瓴的投資布局中被放大，尤其在醫(yī)藥醫(yī)療投資領(lǐng)域。

直升機(jī)視角

2018年，前輝瑞中國總裁吳曉濱加入百濟(jì)神州的消息發(fā)布時，許多業(yè)內(nèi)人士和醫(yī)療行業(yè)投資人覺得“出乎意料”。吳曉濱在48歲便做到了外企醫(yī)藥行業(yè)的亞太地區(qū)最高職位，常被業(yè)內(nèi)人士稱為“醫(yī)藥行業(yè)教父”。這樣一位重量級人物加入一家創(chuàng)業(yè)階段的國內(nèi)創(chuàng)新藥公司，當(dāng)時在業(yè)內(nèi)引發(fā)了不小討論。

吳曉濱和易諾青是認(rèn)識了近10年的好友，兩人經(jīng)常一起探討行業(yè)發(fā)展。吳曉濱稱易諾青為“雪友”，兩人經(jīng)常約著去日本札幌滑雪。不過兩人滑雪風(fēng)格迥異。易諾青自稱“不走尋常路”，“我都不在雪道上滑，都是在樹林里滑”。

從長期來看，正從研發(fā)階段過渡到一體化階段的百濟(jì)神州，需要一位管理經(jīng)驗(yàn)豐富的高管，而吳曉濱是人選。

在易諾青看來，百濟(jì)神州的文化開放，也是國內(nèi)少有的講究科學(xué)驅(qū)動的創(chuàng)業(yè)型生物醫(yī)藥公司，最為重要的一點(diǎn)是，在國內(nèi)創(chuàng)新藥大發(fā)展的背景下，以百濟(jì)為首的創(chuàng)新藥公司未來有很大機(jī)會走向全球，而吳曉濱正是那個可以幫助百濟(jì)神州更上一層樓的人。

這也引起了吳曉濱的共鳴?！拔覐氖轮扑幮袠I(yè)這一生，如果在大趨勢里沒有我的身影，這是一生都會遺憾的事情?！眳菚詾I說。

身為百濟(jì)神州董事會成員及薪酬委員會主席，易諾青的戰(zhàn)略建議中最為核心的一點(diǎn)是人才戰(zhàn)略?！澳隳苷械绞裁礃拥娜瞬拧⒔⒁粋€什么樣的組織，決定你的公司能走多遠(yuǎn)。”易諾青說。在百濟(jì)神州目前的核心管理團(tuán)隊(duì)中，不乏通過高瓴的引薦加入的。

此外，高瓴還幫助百濟(jì)神州制定了新興市場戰(zhàn)略。

2017年，在高瓴的強(qiáng)力支持下，百濟(jì)神州與新基達(dá)成近14億美元的戰(zhàn)略合作，百濟(jì)神州將PD-1抗體BGB-A317亞洲地區(qū)以外（除日本）的實(shí)體瘤開發(fā)權(quán)益轉(zhuǎn)讓給對方，創(chuàng)下了國內(nèi)藥企單品種權(quán)益轉(zhuǎn)讓新紀(jì)錄。

雖然后來該項(xiàng)交易因?yàn)锽MS宣布收購新基而中止，但是公司也獲得了1.5億美元的補(bǔ)償。

2019年11月，百濟(jì)神州與全球市值第九大的醫(yī)藥企業(yè)美國安進(jìn)公司達(dá)成全球全面戰(zhàn)略合作，這是迄今為止全球生物制藥企業(yè)和中國生物制藥企業(yè)之間金額大、涉及產(chǎn)品與管線藥物最多的交易，而高瓴同樣是這次交易背后的推手之一。

吳曉濱認(rèn)為高瓴是從“直升機(jī)”的角度看整個行業(yè)。作為高瓴創(chuàng)始人、CEO，張磊在建立高瓴之時習(xí)慣于用長期的眼光對項(xiàng)目、市場做全球研究，在生物醫(yī)藥領(lǐng)域也不例外。“戰(zhàn)略把控方面，高瓴起了很重要的作用。我們在企業(yè)可能做得比較深，但是未必廣，在這一點(diǎn)上能和高瓴之間有一個非常好的補(bǔ)充?！眳菚詾I稱。

布局生態(tài)系統(tǒng)

吳曉濱最近接觸張磊時，發(fā)現(xiàn)他的口頭禪變了?！爸皶?jīng)常說高瓴是一個Evergreen Fund（常青基金）。現(xiàn)在，張磊經(jīng)常掛在嘴邊的是，要用IT、互聯(lián)網(wǎng)、新技術(shù)給所有傳統(tǒng)企業(yè)賦能。Evergreen不是賺快錢，而是希望把整個生態(tài)做大，滿足人類前進(jìn)的需要。”吳曉濱說。

“高瓴在大健康領(lǐng)域，不做甩手掌柜，而是深耕產(chǎn)業(yè)，致力于共同推動產(chǎn)業(yè)整體升級，一起做大蛋糕。”易諾青解釋稱。

為了這一目標(biāo)，易諾青在繁忙的投資業(yè)務(wù)之外，最近還在籌備一件大事。8月6日，高瓴HCare全球健康產(chǎn)業(yè)峰會即將召開。高瓴希望搭建一個包括中外科學(xué)家、院士、知名臨床專家、全球醫(yī)健產(chǎn)業(yè)企業(yè)家、生物技術(shù)翹楚、國內(nèi)外知名投資機(jī)構(gòu)在內(nèi)的產(chǎn)學(xué)研交流平臺，推動全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的融合創(chuàng)新。

對于高瓴這艘航空母艦來說，充沛的子彈、階段的全覆蓋讓他們只需要考慮投資第一性原則，如何創(chuàng)造更大價值。

泰格醫(yī)藥與高瓴的合作恰能說明共同做大蛋糕的益處。泰格醫(yī)藥是一家從事CRO行業(yè)的公司，在高瓴加入之前，泰格醫(yī)藥通過投資在創(chuàng)新藥和醫(yī)療領(lǐng)域布局多年。在高瓴加入后，雙方共同投資了國內(nèi)第一個以臨床試驗(yàn)為主營業(yè)務(wù)的醫(yī)院集團(tuán)，以解決臨床試驗(yàn)當(dāng)中醫(yī)療和研究方面的協(xié)同。

泰格醫(yī)藥CFO高峻表示，作為一家上市公司，泰格醫(yī)藥本身業(yè)務(wù)產(chǎn)生的經(jīng)營性現(xiàn)金流非常好，但是當(dāng)做一些并購、投資交易時，則需要從資本市場獲得融資。同時，醫(yī)院作為公司的上游產(chǎn)業(yè)鏈，是比較重的資產(chǎn)，對于泰格醫(yī)藥來說在風(fēng)險(xiǎn)把控上存在一些挑戰(zhàn)。

“所以我們只能適度參與，投入的資金也不是很多，未來我們希望能夠扮演打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游的參與者角色，因此需要高瓴等更多的合作伙伴一起參與?！备呔f。

實(shí)際上，國際上醫(yī)藥龍頭企業(yè)的發(fā)展壯大少不了投資并購。無論是強(qiáng)生還是輝瑞藥業(yè)，通過投資、并購擴(kuò)大上下游生態(tài)，擴(kuò)充生產(chǎn)線，而公司的估值（市值）也會由于產(chǎn)品線的擴(kuò)充而獲得增長。生態(tài)布局也是醫(yī)藥公司核心競爭力的一部分。

類似于PE+上市公司，高瓴希望探尋在少數(shù)股權(quán)投資的情況下，通過共同做大生態(tài)來提升公司的想象力和自己的贏面。對于張磊而言，其要做的不僅僅是選擇賽道，與哪個合作伙伴一起“滑雪”，而是希望成為建造雪道的做局者。雪道越長，雪球會滾得越大。

在做大生態(tài)、打造長雪道背后，易諾青對于醫(yī)藥創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈的短板深有感觸。

他介紹，臨床研究是驗(yàn)證藥物在人體內(nèi)安全性和有效性的唯一方法，也是新藥研發(fā)過程中資金和時間投入最多的環(huán)節(jié)。然而，現(xiàn)實(shí)情況是有能力開展臨床試驗(yàn)的機(jī)構(gòu)數(shù)量仍然較少，且存在著產(chǎn)能不足、專家與床位等資源投入少、專業(yè)性不足、重視度不夠等諸多痛點(diǎn)，臨床研究資源供求不均衡。這是高瓴布局研究型醫(yī)院的初衷。

今年3月，高瓴在北京昌平區(qū)開工了高博研究型醫(yī)院，是繼去年上海阿特蒙醫(yī)院落成開院后，高瓴在研究型醫(yī)院領(lǐng)域的最新布局。

一位接近高瓴的人士透露，最近高瓴正在醞釀一個眼科?？漆t(yī)院運(yùn)營平臺，“這將是一個更大的story”。雖然高瓴否認(rèn)了該方向，但這確是其所長。

整合并購對于投資方的資金和運(yùn)營提出極高要求。在資金上，高瓴的資金規(guī)模使其成為有別于其他VC、PE機(jī)構(gòu)的行業(yè)大玩家。據(jù)悉，在其最近正在募集的高瓴第五期美元基金中，有100億美元將用于并購領(lǐng)域。

而在運(yùn)營方面，高瓴并不會直接去運(yùn)營產(chǎn)業(yè)平臺，而是通過吸引高端人才，并作為創(chuàng)業(yè)合伙人對旗下公司進(jìn)行運(yùn)營。

“我們在生物醫(yī)藥投資、研究型醫(yī)療產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化等方面有專業(yè)運(yùn)營優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)資本投資優(yōu)勢，致力于打造‘醫(yī)產(chǎn)研’一體化的醫(yī)療服務(wù)和科技創(chuàng)新平臺，為醫(yī)藥企業(yè)提供從早期臨床試驗(yàn)到藥品注冊上市的全周期服務(wù)體系，有效解決企業(yè)臨床研究周期長、成本高等瓶頸問題?！币字Z青稱。

吳曉濱看來，高瓴是一個主動投資方，在整個產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行布局?！皬膽?zhàn)略的角度看產(chǎn)業(yè)鏈痛點(diǎn)在哪里，然后招兵買馬，組織團(tuán)隊(duì)，設(shè)計(jì)方案，動用資本、人才的力量來加速轉(zhuǎn)變，把生態(tài)系統(tǒng)布局起來。我覺得這是高瓴在生物產(chǎn)業(yè)鏈里大的亮點(diǎn)?！?/p>吸引力法則

最近高瓴動作頻頻，除了正式推出專注早期投資的高瓴創(chuàng)投外，還引入了中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅，旗下二級私募證券平臺禮仁投資在今年首次開啟外部渠道募資，在再融資新規(guī)發(fā)布后，高瓴旗下基金也頻頻出現(xiàn)在上市公司定增名單中。

實(shí)際上，二級市場對機(jī)構(gòu)的吸引力也在變大。今年上市的醫(yī)藥醫(yī)療公司的基石投資者名單中，也出現(xiàn)一些VC投資機(jī)構(gòu)的身影。燃石醫(yī)學(xué)、沛嘉醫(yī)療分別引入了濟(jì)峰醫(yī)療、禮來亞洲等作為基石投資者。

最近讓高瓴成為關(guān)注焦點(diǎn)的是對凱萊英的定增。今年2月，在再融資新規(guī)發(fā)布后，凱萊英發(fā)布定增公告，本次擬非公開發(fā)行股票不超過1870萬股，發(fā)行價格為123.56元/股，募資總額不超過23.11億元。高瓴擬通過現(xiàn)金方式認(rèn)購全部股票。

雖然此后7月，凱萊英的定增方案有所變動，但高瓴當(dāng)時行動速度之快仍令外界驚嘆。一位接近高瓴的人士透露，關(guān)鍵是其研究分析能力。“高瓴內(nèi)部行業(yè)研究能力很強(qiáng)大，一旦一級半市場出現(xiàn)機(jī)會，包括定增、Pre-IPO、私有化回歸、分拆上市、混改的機(jī)會，就可以快速行動。”

一位曾和高瓴打過交道的投資人對于高瓴的研究能力印象深刻。高瓴的投資人在第一次見一名介入手術(shù)影像的公司時，就準(zhǔn)備了厚厚一沓問題，問了創(chuàng)業(yè)者三四個小時，“他們問問題是為了確認(rèn)一些東西，而不是為了了解一些東西”。

易諾青介紹稱，十幾年前高瓴就已經(jīng)有一支醫(yī)療投資團(tuán)隊(duì)，主要專注于二級市場、PE投資，投資過恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療等公司。6年前，高瓴正式建立的創(chuàng)新藥投資團(tuán)隊(duì)，目前已經(jīng)是高瓴內(nèi)部大的一支投資團(tuán)隊(duì)，其中醫(yī)療投后服務(wù)團(tuán)隊(duì)人數(shù)就占了近一半。

在一位幫助很多醫(yī)藥醫(yī)療類創(chuàng)業(yè)公司做過FA的人士看來，高瓴的投資人并不會天天在外面晃。張磊將“這種不總在外面晃”的投資風(fēng)格稱為農(nóng)耕文明?！案哧沧龅糜悬c(diǎn)像農(nóng)耕文明，不是狩獵文明——一大堆獵人出去搶deal，或者一大群狼出去搶deal。高瓴搶deal能力不夠強(qiáng)，但是農(nóng)耕文明有一個好處，能夠靜下來深耕。我們的商業(yè)模式是把農(nóng)耕文明做好，把自己的事情做好，真的能夠創(chuàng)造價值，把好的企業(yè)家吸引過來。最好的人會希望讓高瓴來投，希望跟高瓴一起走得更遠(yuǎn)，在這個過程中能創(chuàng)造更多價值。這是跟搶deal的機(jī)構(gòu)的區(qū)別。”張磊在公開場合表示。

不過，高瓴吸引創(chuàng)業(yè)公司，靠的不僅僅是專業(yè)的研究能力和前瞻性。

上述FA稱，在他的印象中，高瓴是談判中很好用的工具，在跟創(chuàng)業(yè)者聊方案時，如果提到會把高瓴引入，絕大部分創(chuàng)始人會點(diǎn)頭。“因?yàn)楦哧策M(jìn)來能起到背書的作用，高瓴投資誰誰就瘋漲?！痹撊耸空f?！白鳛橥顿Y人，高瓴在關(guān)鍵時刻的帶動效應(yīng)非常大。大家覺得高瓴都投了，公司肯定不會有問題，大家對高瓴的信賴對百濟(jì)神州來講也非常重要。”吳曉濱說。

在上述FA人士看來，頭部公司成為頭部有很多內(nèi)在因素，而高瓴的進(jìn)入可以把這種競爭優(yōu)勢放大。

高瓴就如同經(jīng)?？嫉谝坏募庾由?，在募、投、管、退四方面齊頭并進(jìn)，締造了不可復(fù)制的醫(yī)藥投資業(yè)績。在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的開端，高瓴的經(jīng)驗(yàn)值得被借鑒和學(xué)習(xí)。

網(wǎng)站標(biāo)題：高瓴為何“不可復(fù)制”
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